В следующую субботу, 25 апреля, выступаю на конференции Солид Профит Конф.

Тема моего выступления: «Время дисциплины, а не геройства: как инвестировать, когда рынок на максимальном уровне сложности».

Поговорим о том, почему российский рынок в текущем режиме перестал нормально платить за риск владения активами, как дофаминовая зависимость подталкивает трейдеров и управляющих к плохим решениям, почему у инвесторов резко сузился горизонт планирования — и как в таких условиях я сам изменил подход к инвестициям и управлению портфелями.

Помимо меня, на конференции будет много сильных и небанальных спикеров: от главного гиперреалиста российских инвестиций Сергея Таболина до разумного Андрея Ванина, а также 23 эмитента.

Билеты: https://profitconf.ru/
Промокод на скидку 30% от меня: PRAYFORMOEX

Какую траекторию ставки ЦБ закладывают банки.

ЦБ посчитал, что исходя из процентных свопов банки ждут постепенного снижения ставки ЦБ до 13% к концу 2026 года.

А дно цикла снижения ждут через два года на уровне 11.5-12%.

Наше дело считать, насколько реальный сценарий отклонится от ожиданий и как на этом можно заработать. Я, например, не понимаю как рынок первичной недвижимости сможет устойчиво существовать при ставках по ипотеке 13-14% на дне цикла с ограниченной льготкой - а это прямой вклад в замедление ВВП через сектор строительства и всех сопутствующих товаров и услуг.

Ситуация в развитии.

Инфляционные ожидания россиян снизились с 13.4% в апреле до 12.9% в марте 🎉

Через годы, глядя на Сбер по 700 и RGBI по 200, будем вспоминать: в начале 2026 в экономике всё было тухло, высокая инфляция, запретительная ставка… НО ПОТОМ ПРОШЛО СОВЕЩАНИЕ ПО ЭКОНОМИЧЕСКИМ ВОПРОСАМ У ПРЕЗИДЕНТА И КАК ПОНЕСЛОСЬ!

Дано: ваша компания занимается продажей обуви в США, но дела идут не очень и акции упали на 99% с максимумов. Что делать?

Ответ: просто взять и с нихуя объявить о том, что ваша компания теперь занимается не обувью, а «строит вычислительную инфраструктуру для ИИ» 👏

Именно так сегодня сделали ребята из американской обувной компании Allbirds - и рынок это поддержал, отметив гениальное решение ростом на 650% 🫣

P.S. Лучше я буду работать на рынке где Сбер торгуется под 12% дивдоходности, чем на рынке где все в конец уже ё*нулись со своим ИИ.

Недельная инфляция 0%

Да начнётся «а вдруг -100 бп кат»-ралли 🔥

К хорошим новостям.

ЦБ установил официальный курс доллара на завтра 75.23 рубля.

Это минимум по официальному курсу с 15 марта 2023 🥳

Чтобы было осязаемо, что такое «предсказуемость макро условий».

Восемь раз в год ЦБ опрашивает 33 российских макроэкономиста об их ожиданиях по экономике. И результат последнего опроса был опубликован как раз сегодня.

Какие прогнозы дали на будущее профессиональные прогнозисты с примерно похожим бэкграундом, которые смотрят на один и тот же набор данных?

- Ключевая ставка на 2028 год от 5.5% до 12%
- Курс доллара на 2028 год от 80 до 110.4 рублей

Как привлекать финансирование и строить условный завод производящий товары для внутреннего спроса, когда ставки по кредиту через два года от сегодня могут быть где угодно от 10 до 20%, а курс рубля - может быть как сейчас, а может на 40% ниже?

Путин сегодня на совещании по экономическим вопросам: «За январь–февраль ВВП сократился на 1.8 процента. Рассчитываю услышать доклады о ситуации в экономике, о том, почему траектория макропоказателей пока находится ниже ожиданий. Причём ниже ожиданий не только экспертов, аналитиков, но и прогнозов самого Правительства, а также Центрального банка России».

А какие тут могут быть предложения, когда:
- потреб активность придавлена ростом налогов, высокой склонностью к сбережениям и недоступностью кредита из-за высоких ставок
- инвестиционная активность сокращается т.к. сложно планировать будущее в условиях дорогих денег, меняющихся налогов и труднопрогнозируемого курса рубля
- фискальная политика вынуждена перейти из стимулирующей в сдерживающую, из-за разгона инфляции и роста расходов на обслуживание госдолга
- экспорт придавлен внешними ограничениями

Так что предложения всего три: снизить дефицит бюджета, снизить ставку и повысить предсказуемость макро условий.

Судя по Сбериндексу (который считает изменение расходов потребителей год-к-году на основе транзакций клиентов Сбера), инфляция должна быть уже где-то у цели 🤔👆

В марте на заседании ЦБ назвал «рост ценового давления в мире на фоне усиления геополитической напряженности» (a.k.a. закрытие Ормузского пролива) главным проинфляционным риском для РФ.

В связи с этим главный вопрос сейчас - как это повлияет на инфляцию в России и на решения ЦБ по ставке?

Чтобы это понять, начинаем на постоянке следить за инфляцией у наших крупнейших торговых партнёров: Китай, Турция и Германия.

Как сложилась инфляция у наших торговых партнёров в марте 2026:
- в Китае потребительские цены выросли на 1% в годовом выражении; при этом цены производителей выросли на 0.5% после затяжного периода падения; цены на топливо и электроэнергию для производителей выросли на 3.6%
- в Турции потребительская инфляция в марте немного замедлилась - до 30.87% годовых с 31.5% в феврале; однако рост цен производителей ускорился до 28.1% годовых с 27.5% в феврале за счёт роста цен на энергию
- в Германии потребительская инфляция ускорилась до 2.8% - самый высокий рост с января 2024 года; главный драйвер инфляции рост цен на энергию — они выросли впервые с декабря 2023 сразу на 7.2% г/г

Вывод: блокада Ормузского пролива уже в марте привела к росту инфляции в мире, хотя основные эффекты скорее будут наблюдаться в апреле-мае, поэтому страхи ЦБ обоснованы.

Но есть момент: по текущим курс рубля по итогам апреля может сложиться на 3.7% крепче, чем в марте - и это нивелирует инфляцию, которую мы импортируем из других стран.

Поэтому я ожидаю, что продолжение войны в Иране не помешает ЦБ продолжить плавное снижение ставки на заседании в апреле. Продолжаем следить 🙌

Трамп 21 марта: «Если Иран не откроет Ормузский пролив в течение 48 часов, мы разнесём их электроэнергетику»

Трамп 3 апреля: «Ещё немного времени и мы с лёгкостью откроем Ормузский пролив»

Трамп 5 апреля: «Откройте грёбаный пролив чокнутые ублюдки!»

Трамп 12 апреля: «Флот США начинает блокаду Ормузского пролива»

На прошлой неделе вернулся из большого путешествия по Патагонии. Собрал на бусти подробный пост с маршрутом — от гор и ледников Патагонии до Ушуайи, а затем к тропикам Игуасу и Рио-де-Жанейро.

Внутри — карты, фотографии, впечатления и лайфхаки по маршруту.

Это открытый пост, доступный в том числе без подписки.

👉 https://boosty.to/thefinansist/posts/bbe3609d-4016-4261-8430-ca22a52d24b1

Как выглядят инвестиции в российский рынок акций в 2026 👆

Так, прекрасно, вот почему я вам звоню, Джон, кое-что совершенно случайно попало мне в руки, это возможно лучший вариант, который я видел за полгода, за 60 секунд я попробую вкратце его описать, у вас есть минута? Компания называется МТС…

Власти обсуждают 20%-й windfall tax со «сверхприбыли» 2025 года. «Сверхприбылью» будет считаться превышение чистой прибыли 2025 года над уровнем 2018-2019 годов.

В прошлый раз основными плательщиками windfall tax были майнинг, металлургия и торговля, других деталей пока особо нет https://www.interfax.ru/russia/1083292

Переохладили экономику 🤬

Самолёт - есть минус 90% с исторического максимума 🎉

Расходы бюджета за полный 1 квартал +17% г/г, притом что расходы бюджета за январь-февраль были всего +5.8% г/г.

В марте 2026 госрасходы составили 4.669 трлн рублей vs 3.179 трлн рублей в марте 2025 года - рост на 1.5 трлн рублей или на 47%.

Интересно, какая доля этого роста расходов пришлась на блокировку телеги 🤭

В марте крупнейшими нетто-продавцами на вторичном рынке стали СЗКО, нарастив продажи ОФЗ до максимальных значений с апреля 2025 г. – 266 млрд руб. (в феврале – 150 млрд руб.). Несмотря на значительные покупки на аукционах, они перешли к совокупным нетто-продажам ОФЗ – на сумму 83.1 млрд руб. (в феврале купили на 111 млрд руб.). — ОРФР ЦБ РФ

🤬🤬🤬

Как же повезло джонам, что их на нашем рынке больше нет 🙏

Трамп: «Я разъе*у Иран»

Пакистан: «Давайте перемирие на две недели»

Трамп: «Ок, перемирие так перемирие, мы всё равно уже победили»

Минэнерго США повысило прогноз средней цены нефти Brent:
- в 2026 году на 22% до $96 за баррель
- в 2027 году на 18% до $76 за баррель

…это при условии того, что конфликт на Ближнем Востоке закончится уже в апреле и производство постепенно вернётся на до-конфликтные уровни к концу 2026 года.

Если этот прогноз окажется верным, а российская нефть будет продаваться без дисконта, то нефть в рублях будет выше заложенной Минфином в бюджет при любом курсе выше 56.67 рубля за доллар ☺️

Продажи первичной недвижимости в Москве в марте - худший результат за последние 5 лет, -41% г/г в штуках, -23% г/г по выручке 👆

Вот ТЕПЕРЬ можно говорить о замедлении экономики 🫡

SberCIB: в базовом сценарии к концу 2028 года мы все будем сказочно богаты 🎉

Fun fact: с момента первого снижения ставки ЦБ инвесторы выводили деньги из ПИФов акций 9 месяцев из 10 (в том числе 4.6 млрд рублей в марте - рекордный отток с августа) 👆

В фонды облигаций и денежного рынка за это время вложили 1.1 трлн рублей.

Рубрика «Эх надо было больше брать бля» — изменение акций дочек Россетей за год, без учёта дивидендов 👆

Дочки Россетей снова топ акции по доходности с начала года - но прямо сейчас я был бы осторожен с новыми покупками в секторе, как минимум до публикации новых финпланов в конце апреля.

В декабре по итогам осеннего обновления финпланов сеток я добавлял в портфель MRKV, MSRS и MRKU - их акции с тех пор выросли на 25-40% (по Волге общая доходность с покупки вообще +160% 🥹).

На фото — актуальная таблица с текущими ценами, ожидаемыми дивами и выполнением плана 👆

Позитивный сюрприз может быть разве что в Северо-Западе (MRKZ), если они вдруг решат последовать дивполитике и выплатить дивы. Но в прошлые годы не платили даже при наличии ЧП, поэтому проверять своими деньгами не хочется.

Итоги 1 квартала 2026 года.

Квартал был спокойным и плюсовым почти для всех активов на рынке РФ, дали заработать даже держателям фьючей на валюту.

Лучшими активами ожидаемо стали корп облигации и ОФЗ. При этом их цены почти не выросли, а вся доходность сформировалась за счёт купонов.

Индекс акций полной доходности закрыл квартал с результатом +2%. С одной стороны, конечно, спасибо что не минус, а с другой — на фоне снижения ставки, ослабления рубля и +80% по нефти показывать +2% вообще не айс. Замедление экономики, съезд ожиданий по договорнячку вправо (и новый выпуск нерезов?) делают своё дело.

Наша стратегия Асимметричных инвестиций за 1 квартал прибавила +4.22% - выше основных рыночных бенчмарков. Примерно столько же показала стратегия автоследования в Финам.

Моим основным тезисом в стартегии на 1 квартал было то, что сейчас время, когда «не ошибиться» важнее, чем «быть правым». Поэтому за квартал я совершил всего 18 сделок включая ребалансировки - меньше сделок я делал только в 1 квартале 2022 года.

Топ-темами на 2 квартал будут замедление экономики и летний дивидендный сезон в акциях. Поэтому продолжаю фокусироваться на процентном риске и считаю лучшим активом для российского инвестора длинные ОФЗ и дивидендные акции.

Guess who’s back.

Путешествие по Аргентине, Чили и Бразилии завершено, снова на связи ✋

Если интересно, отдельно расскажу про маршрут по Патагонии на две недели.

А сегодня разберём итоги 1 квартала.

Ладно, вот ещё несколько фоточек из Патагонии. Хороших выходных! ✋

Источник самой большой возможности в длинных ОФЗ и процентном риске кроется вот здесь. Несмотря на то что ЦБ уже прямым текстом говорит что пора снижать сильнее, банки, судя по ставке ROISFIX, как будто до сих пор не верят в то что снижение ставки будет продолжаться и далее теми же темпами. Рано или поздно на горизонте 1-2 кварталов ожидания по будущей ставке должны поехать вниз, тем более что весной и летом негативных сюрпризов по инфляции не ожидается. А пока - хороший момент фиксировать для своего портфеля текущие высокие ставки.

Комментарий по решению ЦБ

- ЦБ снизил ставку до 15% и прямым текстом сказал, что добился всего, чего хотел добиться жёсткой ДКП внутри страны: инфляция 4-5% годовых, потреб спрос замедляется, дефицит на рынке труда ушёл, кредитование растёт медленно
- новым фактором неопределённости стала ситуация вокруг Ирана, которая нарушает логистические цепочки по всему миру и разгоняет мировую инфляцию. Если бы не Иран, обсуждали бы снижение ставки сразу на 100 бп
- по новым параметрам бюджета и бюджетного правила. ЦБ говорит, что обсуждения продолжаются, рост цен из-за Ирана не повод откладывать снижение цены отсечения
- рубль ослаб из-за того что Минфин прекратил продажи валюты по бюджетному правилу, а экспортёры продают валютную выручку от низкой нефти которая была до Ирана (всё как мы обсуждали в феврале); но ЦБ курс рубля интересует лишь в той степени, в которой он влияет на инфляцию

Мои выводы: цикл снижения ставки продолжается, длинные ОФЗ и всё что связано с процентным риском по-прежнему интересно. Следим за глобал макро, следим за предложениями Минфина по бюджету и при отсутствии негативных сюрпризов готовимся к более активным действиям на апрельском заседании.

Пять часов на самолёте до Стамбула
Тринадцать часов до Сан-Паулу
Потом пять часов до Буэнос-Айреса
Ещё четыре часа до Эль-Калафате
И ещё час на автобусе

чтобы заснять для вас 30-секундное видео как обрушивается ледник Перито Морено ❤️

Привет из Патагонии!