Euroclear, увидимся в суде!

Банк России подал иск к Euroclear в Арбитражный суд города Москвы. Основания все те же: незаконное лишение прав и возможностей распоряжаться суверенными активами, что привело к убыткам.

→ В России у Euroclear активов не так много, порядка €20–30 млрд клиентских средств. Они зеркально заблокированы в российской юрисдикции.

• Но есть здесь кое-что поинтереснее. Банк России официально заявил, что расценивает любые намерения Еврокомиссии (исполнительный орган власти ЕС), в том числе по механизму «репарационного кредита», как незаконное использование суверенных средств и нарушение международного права.

При этом вчера ЕС квалифицированным большинством сделал заморозку российских активов бессрочной из-за оговорки о чрезвычайном положении. Раньше санкции продлевались каждые 6 месяцев, а для продления «ареста» российского имущества требовалось единогласное решение всех 27 стран-участниц. По факту ничего не изменилось — только утвердили новые сроки. Даже Бельгия проголосовала ЗА, но сделала оговорку о том, что судьба российских активов на саммите 18-19 декабря еще не предрешена.

Что это значит на практике?

Банк России сможет обращаться во все доступные суды, включая те, что за рубежом (по сути, список ограничен государствами-членами ООН). Если в этой юрисдикции у Euroclear есть какие-то активы, то потенциально на них может быть обращено взыскание в пользу ЦБ.

💭Само собой, суды в ЕС вряд ли будут выносить решения против бельгийского депозитария, но Euroclear имеет представительства в разных странах за пределами ЕС, в том числе в Азии и на Ближнем Востоке. Точных сумм в открытом доступе нет, но базово это создает неприятный юридический шум и репутационные риски.

Ну и что?

Для регулятора Бельгии это тревожный звоночек: по факту уже сейчас может реализоваться один из главных рисков, которых опасался Euroclear, — встречные иски, судебные расходы, и т.д.

• Ни один из механизмов «косвенной конфискации» еще не принят, но намерения ЕК по использованию средств могут рассматриваться в качестве доказательств в суде.

Порой превентивная юридическая атака — это лучшая форма защиты. Ответчикам придется трижды подумать, прежде чем принимать опрометчивые решения.

#санкции @bitkogan

Как заработать на ВДО и не получить сердечный приступ?

Очень много вопросов приходит по высокодоходным облигациям. Сейчас трудности в стратегиях ВДО неизбежны: высокая реальная ставка, растет налоговая нагрузка, потребительская активность падает. Логично ожидать увеличения числа дефолтов, что в итоге сказывается на доходности стратегии.

Поэтому ключевое требование к стратегии — МАКСИМАЛЬНАЯ диверсификация. Как по мне, разумно, когда на каждую бумагу приходится не более 2–3% портфеля.

Наша стратегия «РФ. Высокодоходные облигации» в приложении за последний год дала порядка 35%. И это несмотря на просадку по облигациям «Монополии» и «Уральской стали». В состав стратегии входят разные эмитенты. Но выбирая их, мы буквально пинцетом отбирали наиболее надежные варианты из высокодоходных бумаг.

Теперь кратко расскажу про кейсы, которые вызывают больше всего вопросов:

• «Монополия» — крупнейшая компания своего сектора с существенными активами. Да, она не смогла полностью выполнить обязательства на днях. Но мы считаем, что у нее есть шанс справиться с текущими обязательствами. Но риски очевидны, поэтому увеличивать позицию на текущих ценах не стоит. Кстати, цены там не как у облигации в дефолте — бумаги торгуются выше 30% от номинала. По этому кейсу в приложении есть подробный отчет.

• «Уральская сталь» — еще более крупное предприятие, имеющее стратегическое значение. Цены на ее облигации в моменте выше 70%. А по коротким выпускам — вообще свыше 90%. Ужас-ужас? Ну пока совсем не катастрофа.

• По выпуску КОНТРОЛ лизинг 001Р-02 цены находятся низко — около 72%. Но помните, что трехзначная доходность, которую вы видите на бирже — это доходность к call-опциону в феврале 2026-го. Поэтому она такая высокая. Эмитент вряд ли будет исполнять опцион. А погашение лишь в 2029 году. При этом лизинг — надежный бизнес, по сути cash-machine: деньги привлекаются в банке, а техника выдается под более высокую ставку. И все это обеспечено активами, часто ликвидными.

→ Кстати, есть в стратегии и просто надежные эмитенты — тот же «ВсеИнструменты.ру». Крупнейшая компания отрасли с выручкой свыше 170 млрд рублей и ростом бизнеса более 28% в 2024 году. Но по своим метрикам доходности она формально попадает в перечень ВДО.

Итог?

В сегодняшних условиях стратегия ВДО для кого-то действительно может выглядеть как танцы на минном поле… А для кого-то — как источник стабильного заработка. Главное — помнить о базовом правиле: максимальная диверсификация. Не стоит вкладывать в нее последние деньги или весь капитал. Тогда она будет приносить результат.

Ну и напоследок. Это та стратегия, где требуется отсутствие суеты и абсолютное спокойствие. У кого проблема с нервами — просьба сюда не ходить. Есть еще вопросы — вы знаете, куда обращаться.

#российский_рынок #ВДО @bitkogan

ФРС США: баланс жесткости и мягкости

ФРС снизила ставку на 0,25 п.п. Решение ожидаемое, но есть нюансы, из-за которых рынки так и не смогли однозначно определиться, хорошо это или плохо.

• Акции пытались нервно расти, но сегодня об этом росте уже подзабыли.

• Драгметаллы тоже подергались туда-сюда, но сейчас примерно там же, где были до заседания. Разве что серебро чуть повыше, но у него своя история.

• Доходности Treasuries слегка снизились, но могли бы и побольше.

Что же помешало?

→ Начнем с того, что сразу 2 члена комитета (из 12 голосующих) были вообще против снижения ставки. При этом в прогнозах ФРС на 2026 год ожидается лишь одно снижение ставки и точно не в январе. Пауэлл вовсе заявил, что ставка уже может быть и нейтральной.

Поясню. От нейтрального уровня измеряют жесткость политики. Учитывая, что инфляция выше цели, мягкая политика ФРС не нужна. Проблема в том, что никто не знает, где этот нейтральный уровень. У ФРС есть лишь диапазон оценок. И в целом ставка уже в него вошла.

Но был и позитив. Кое-кто голосовал за снижение сразу на 0,5 п.п. Тут не надо показывать пальцем — это был назначенец Трампа Миран, который напоминает, что президент продолжает давить. И может давить еще больше следующем году с новым главой ФРС.

→ Так что рынки, в отличие от самой ФРС, закладывают минимум 2 снижения ставки в следующем году. Тем более что с экономикой на вид все в порядке. Прогноз по росту ВВП в 2026-м был повышен до 2,3% с 1,8%, а инфляции, наоборот, снижен до 2,4% против 2,6% ранее.

Конечно, Пауэлл для порядка упомянул о том, что риски для инфляции смещены в сторону повышения. Но это всего лишь риски, а прямо сейчас ФРС объявила о старте покупок краткосрочных векселей (T-bills) на $40 млрд.

Впрочем, это не те объемы, которые могут куда-либо значимо сдвинуть доходности, тем более программа будет действовать не долго. Ожидать серьезных эффектов на экономику, инфляцию и фондовый рынок от этого вряд ли стоит.

В целом, получилось весьма нейтрально, можно сказать, ни о чем. Дальше многое будет завесить от суда по тарифам и статистики, которая не выходила из-за шатдауна. На нее и посмотрим.

#США @bitkogan

Обменяй, да не променяй 

Инвестпалата объявила о сборе заявок на обмен иностранных ценных бумаг (ИЦБ) у резидентов на российские ценные бумаги (РЦБ) у нерезидентов. 

Новость оцениваем положительно, но надо учитывать все нюансы. 

Кратко напомним, в чем суть: 
◽️Резиденты отдают ИЦБ → получают РЦБ.
◽️Нерезиденты отдают РЦБ → получают ИЦБ.
◽️Курс обмена будет рыночным: ИЦБ оцениваются по ценам Bloomberg/NAV, РЦБ — по индикатору MARKETPRICE3 Мосбиржи с пересчетом по официальному курсу ЦБ.
◽️Поскольку это обмен формата «бумаги на бумаги», то потенциальных ограничений по объемам пока нет. 

В сделке могут участвовать 2,8 тыс. иностранных бумаг, включая акции, еврооблигации и фонды (в т.ч. FinEx) — все, что идет по цепочкам НРД — Euroclear и СПБ Банк — НРД — Euroclear.    

Нерезиденты отдают 79 РЦБ, включая голубые фишки (Сбер, «Газпром», «ЛУКОЙЛ», «Роснефть» и далее по списку). 

В чем риски и нюансы?

• Обмену подлежат исключительно бумаги, которыми инвестор владел непрерывно, и это право возникло до 2 июня 2022 года. То есть все перекупы на внебирже не смогут участвовать — мы не раз предупреждали об опасностях таких сделок. 

• Никаких разрешений еще не получено, следовательно, процесс может занять до года. При этом заявку нужно подать уже до 30 декабря, а отказаться можно будет после обозначения всех официальных правил. 

• Обмен НЕ централизованный, НЕ гарантированный и будет платным: Инвестпалата возьмет комиссию в размере до 5% от стоимости РЦБ, полученных в результате обмена. Обязательно имейте это в виду. 

• Если вы нерезидент, то налог на продажу таких бумаг может составить 30%. У резидентов тоже может возникнуть налог, если в связи с обменом будет реализована прибыль по иностранным ценным бумагам. 

• Вывод денег за рубеж может быть затруднен: в том числе, из-за того, что сам по себе процесс продажи полученных после обмена российских бумаг может быть ограничен вплоть до 24 месяцев — точный процесс пока неизвестен, но можно предполагать, что это для защиты российского рынка от обвала из-за возможного избытка предложения.  

• Отдаете ИЦБ, получаете кота в мешке — выбрать, какие именно российские бумаги вы получите, нельзя. Это будет определяться организатором в ходе обмена. При этом заявки могут быть исполнены частично или вовсе не исполнены.

Вывод 

Динамика, безусловно, положительная. Всегда лучше иметь опцию и ей не воспользоваться, чем сидеть и ждать у моря погоды на замороженных счетах. Ждем, когда другие брокеры начнут предлагать подобную схему «бракоразводного» процесса между депозитариями. 

Но здесь важно все взвесить в зависимости от вашей личной ситуации. Чтобы понять, подходит это вам или нет — можно написать нам в поддержку. И обязательно посмотрите наше интервью про обмен бумаг с Юлией Хандошко — CEO ведущего европейского инвестиционно-технологического хаба Mind Money. 

#санкции  @bitkogan

Слишком крепкий рубль. Часть 2

Сильный рубль, это, конечно, благо для российских граждан: иностранные товары и услуги становятся доступнее. Но, как объяснял в прошлом посте, для экономики это вызов. Особенно, если причины не в устойчивом повышении конкурентоспособности наших товаров, а во временном повышении процентных ставок и искусственных ограничениях на отток капитала.
 
Какие решения вообще существуют, чтобы ослабить рубль?

1. Смягчение денежно-кредитной политики, то есть снижение ставки. Это сделает сбережения в рублях менее привлекательными и поддержит спрос, в том числе на импорт. Однако ставка повышалась для борьбы с инфляцией, которая все еще высока, а значит, пространство для такого решения ограничено.

2. Покупка валюты Центробанком, то есть валютные интервенции. Банк России может создать рубли и купить на них валюту. Вот только это снова приведет нас к ускорению инфляции.

3. Ослабление валютного контроля для резидентов, смягчение требований по продаже экспортной валютной выручки. Это уже сделали, но не помогло.

4. Разморозка счетов типа С. То есть нужно начать «выпускать» средства нерезидентов. Думаю, это больше политическое решение, так что…

5. Фискальные меры: увеличить госрасходы за счет расширения долга. Тогда в экономике появится дополнительный спрос, который в том числе будет предъявляться на импортные товары. А значит, будут продавать рубли и покупать иностранную валюту. Но эти меры не понравятся Минфину, который ответственен за стабильность бюджета. 

6. Смена вектора внешней политики. Без санкций и высоких военных расходов ЦБ сможет снизить ключевую ставку, но в текущих политических реалиях это маловероятно.

Какие решения наиболее реалистичны для России в текущих условиях?

• Стимулировать высокотехнологичный импорт. Это расширит спрос на валюту и ослабит рубль. 
Подчеркну: речь именно об инвестиционном импорте, то есть оборудовании, станках, машинах, технологиях, которые не имеют аналогов в России. Стимулирование государством акупки такой техники не навредят отечественным предприятиям, но могут помочь в производстве более сложных товаров с высокой добавленной стоимостью.

А вот закупать готовые потребительские товары не стоит. Это, конечно, повысит качество жизни, но развитию никак не поможет.
→ Канала такого импорта два: стимуляция заказов бизнеса за рубежом и прямые покупки государством. В первом случае это может быть как льготное кредитование, так и частичное софинансирование — главное, чтобы были конкретные цели и подотчетность. При этом необходима точность в определении сфер закупок. Нельзя просто снизить все импортные пошлины, так как дешевый импорт убьет любое стремление что-то производить дома. 

Отдельно стоит упомянуть кредитование третьих стран для покупки российской продукции. Например, инфраструктурный кредит для покупки АЭС у Росатома. Такой кредит станет оттоком капитала, который приведет к ослаблению рубля. В то же время это мощный инструмент для развития российской промышленности. Однако эффект для рубля будет не столь сильным, так как кредит простимулирует российских экспорт, то есть большая часть денег быстро вернется обратно в страну, снова укрепляя рубль.

• Есть и другая стратегия — стимулировать инвестиционный спрос на иностранную валюту. Как?

Во-первых, через выпуск государством значительных объемов инвестиционных инструментов в юанях. Это уже начали делать, но практику стоит масштабировать. 

Во-вторых, максимально стимулировать экспансию капитала в дружественные страны. Этот капитал станет политическим активом, источником прибыли для российских компаний в будущем, а также платформой для расширения рынков сбыта отечественных товаров. 

Мне возразят: мол, надо максимально инвестировать в Россию. Разумеется. Но тогда придется мириться со слишком крепким рублем. А вот использовать уникальность текущего момента и дать зеленый свет экспансии российского капитала в Бразилию, Индию, Китай, Вьетнам, ОАЭ и другие страны — может быть хорошим решением здесь и сейчас.

#рубль @bitkogan

Дожили. Слишком крепкий рубль

Одна из самых серьезных проблем российской экономики — переукрепление рубля. Россия традиционно — страна-экспортер. Конечно, хотелось бы, чтобы основной статьей экспорта были не природные ресурсы, а продукция высокого передела и технологии, но пока имеем, что имеем. 

Действительно, сегодня чрезвычайно высокий курс рубля — это огромная головная боль не только экспортеров, но и абсолютно всех. Хотя, казалось бы, импортеры сейчас должны радоваться, но по факту происходит следующее. 

• Основа российской экономики — это мощные компании-экспортеры. В условиях крепкого рубля им становится сложнее конкурировать на мировых рынках, объемы их продаж снижаются, особенно у промышленных компаний. А раз так, то начинают возникать идущие от экспортеров цепочки неплатежей и отсрочек по ним. Начинаются проблемы с оборотным капиталом. В итоге деловая активность замедляется, страдают все компании, в том числе и импортеры из-за слабеющего внутреннего спроса. 

• В дополнение иностранные товары становятся доступнее, обостряя конкуренцию для российских фирм. Часть спроса с внутреннего рынка переключается на внешний. Отечественные компании теряют заказы. А дальше снова цепочки неплатежей.

А с чего вообще возникла такая проблема чрезмерной крепости рубля? 

→ Из-за сверхвысоких процентных ставок в рублях и ограничений по оттоку капитала. Раньше российские компании могли инвестировать по всему миру, держать валюты в иностранных банках. 

Сегодня же российские деньги токсичны. Мы продолжаем зарабатывать на экспорте больше, чем тратим за импорт: в 3 кв. экспорта продали на $120 млрд, а импорта купили на $102 млрд. Остается лишняя валюта, которую не потратили. За границу, грубо говоря, вывести нельзя, выходит, избыток остается в России. Предложение валюты есть, а желающих ее купить в России — нет. Да и зачем, если ставки в РФ гораздо выше, чем за границей? 

В итоге излишне крепкий рубль вредит всей экономике. Что с этим делать, разберем в следующем посте. А более подробно — на большом семинаре 11.12.
#рубль @bitkogan

Рынок ВДО накрывает волна рисков: как сохранить деньги?

Сразу два заметных эпизода в секторе ВДО за несколько дней заставили многих инвесторов понервничать. Предлагаю посмотреть на ситуацию шире. 

Почему растет риск дефолтов по ВДО? 

Экономика замедляется, много компаний обременено достаточно высокой долговой нагрузкой, балансы «устали». В сочетании с замедлением экономики это дает «адскую» смесь, где многие компании могут не выдерживать. И для начала идти на технический дефолт. Это есть и будет. Ничего тут нельзя сделать. Под угрозой многие секторы, так как фактор высоких ставок влияет на всех. 

Дефолты по облигациям неизбежны — факт. Вопрос в том, сколько их будет. Пока их немного в целом, кстати! 

В нашей стратегии «РФ. Высокодоходные облигации» мы выбирали эмитентов буквально пинцетом. Для нас это само собой разумеется. Нам нужны компании с понятным бизнесом, прозрачными денежными потоками и адекватной доходностью. Как говорил один известный исторический персонаж: «Других писателей у меня для вас нет». Рынок не изобилует высокодоходными, но при этом качественными заемщиками. Но те, что вошли в стратегию, на наш взгляд, вполне серьезные.

→ Тем не менее, общая ситуация давит на всех. Сегодня с трудом удерживаются даже крупные корпорации. А малый бизнес тем более будет время от времени срывать обязательства и уходить в технические дефолты. Поэтому если вы решаете инвестировать в ВДО, нужно соблюдать несколько принципов. Мы повторяем их регулярно и повторим снова.

Стратегия ВДО по сути является игрой на рынке junk bonds. В спокойной экономике она работает хорошо, но в стагнации становится гораздо капризнее.

• Первый принцип — железная дисциплина и широчайшая диверсификация, где на одного эмитента должно приходиться не более 2–2,5%. Не более (а желательно еще меньше)! 

• Второе. Ни в коем случае нельзя «пирамидиться» и увеличивать вложения в одного старого эмитента. Да, можно реинвестировать приходящие купоны, но не более. 

• Третье. И главное. Если вы используете такую стратегию, то это должны быть не последние ваши деньги. И не очень значительная для вас сумма. 

Наша стратегия «РФ. Высокодоходные облигации» принесла с начала года 29%. А это очень неплохо. Конечно, текущие дефолты и будущие могут понизить ее до 26–27%. Но таковы правила игры в данном секторе, и это нужно понимать.

Итоги?

Не стоит поддаваться психозу на рынке, который мы сейчас наблюдаем, и бежать сразу продавать бумагу, если она снижается в цене. Так можно потерять гораздо больше. По статистике, не так много технических дефолтов перетекает в реальные.

Если вы консервативны, вам нет никакого смысла вкладываться большими суммами в ВДО. Вы будете хвататься за сердце каждый раз, когда по компаниям будут проходить плохие слухи. А они будут. Тем более что в нынешнем периоде высоких процентных ставок надежные бумаги и так обеспечивают хороший доход.

#российский_рынок @bitkogan

На рынке высокодоходных облигаций ситуация заметно ухудшилась

Сразу две новости пришли из сегмента ВДО, и обе, увы, негативные. 

1. Транспортно-логистическая группа «Монополия» допустила технический дефолт по облигациям на 260 млн рублей. 

Бумаги просели резко. В нашей стратегии «РФ. Высокодоходные облигации» есть небольшая позиция в этом эмитенте. Она занимает скромную долю, и происходящее почти не влияет на доходность всей стратегии.

«Монополия» — компания крупная, в отрасли одна из самых заметных: ее активы около 28 млрд рублей. В этом масштабе 260 млн — сумма, как говорится, не та, из-за которой хватаются за сердце. Но впереди новые погашения. Мы считаем, что группа в итоге справится со сложностями. Увеличивать позицию не планируем, но и сокращать ее сейчас смысла не видим. В ближайшее время подготовим подробный обзор в приложении.

2. Падают в цене облигации «Уральской стали». 

Дефолтов нет, выпуски торгуются на уровне 80–90% от номинала. Предприятие для российской промышленности ключевое, со стратегическим статусом. EBITDA за 2024 год превысила 15 млрд рублей. Текущее снижение цен почти не отражается на результатах стратегии. Мы исходим из того, что с компанией все будет в порядке, и продавать ее бумаги не собираемся. Но и наращивать долю по текущим ценам не будем. 

Друзья, главное правило стратегии ВДО — это жесткая диверсификация. Доля каждого выпуска — 2–3%, не больше. В периоды высоких ставок дисциплина особенно важна: риски повышены, сейчас как раз такой период.

#российский_рынок @bitkogan

Рубль все крепче. Центробанк вмешался?

Друзья, всем привет!

В пятницу Банк России объявил об отмене ограничений на перевод средств за рубеж для граждан России. Ограничения прекращают свое действие сегодня.

Является ли это попыткой повлиять на курс?

Едва ли. Сейчас статистика по переводам закрыта. Но за 2021 год физлица отправили за границу $44 млрд. В масштабе торговых потоков это небольшая сумма: экспорт в тот же год составил $550 млрд.

→ Более того, средняя сумма перевода была всего $568. То есть абсолютное большинство физлиц проходило по ограничению в $1 млн в месяц. Так что с отменой ограничения мало что изменится. К тому же отток крупного капитала по-прежнему затруднен из-за санкций.
Думаю, ЦБ не будет вмешиваться в валютный рынок, только если не будет рисков финансовой стабильности.

Что же ждать от рубля?

Прогнозировать курс — дело неблагодарное. Поэтому рассуждать лучше в терминах рисков.

• Укрепление рубля может произойти в ближайшее время, если увидим прогресс в мирных переговорах. Поддержать нацвалюту могут снижение спроса на импорт после повышения утильсбора и приток средств подсанкционных компаний. Все факторы скорее краткосрочные: горизонт конца года.

• Ослабление рубля может произойти из-за провала текущего раунда переговоров, снижения продаж валюты от государства с 2026 года, уменьшения экспортных доходов в 1 квартале 2026 года.

И как управлять этими рисками?

Получается, что краткосрочно есть риск укрепления рубля, а среднесрочно — ослабления.
▪️ Поэтому во фьючерсной стратегии (краткосрочной) мы хеджируем валютный риск короткой позицией по вечному фьючерсу, который почти полностью компенсирует лонг по валюте.
▪️ А в инвестиционных (среднесрочных) стратегиях мы продолжаем держать замещающие облигации в качестве защиты от ослабления рубля.
#рубль
@bitkogan

Российский рынок акций сильно изменился. Причем в худшую сторону.

И на это действительно есть причины. Заметили, как рынок шатает из стороны в сторону на геополитике? Частично это можно понять — участники прайсят позитив, в конечном итоге позитива нет → откатываем к прежним уровням.

Вот только практически каждый спекулятивный рост на геополитике или, как его называют в инвестсообществе, «мироралли», имеет все меньший и меньший импульс.

Вспомните, сколько таких событий было в течение года: первый звонок Путина и Трампа, приезд Уиткоффа в Россию, Стамбульские переговоры, попытка встречи в Будапеште, мирный план из 28 пунктов. К сожалению, итог один — ралли и дальнейшее снижение. Именно таким образом мы скатились с локальных максимумов по IMOEX на уровне 3370 пунктов до текущих значений.

Не могу сказать, что рынок деградировал окончательно, но он точно в плохой форме. Посудите сами, что мы сейчас имеем: геополитика — «миркоины» в лице СПБ Биржи, Газпрома, Новатэка, Юнипро каждый раз летают условно по 20% туда-сюда, ключевая ставка — аналогично, спекулятивный рост закредитованных компаний перед заседанием ЦБ и коррекция после, единичные IPO — участники набиваются с огромными плечами под размещение, чтобы на старте торгов избавиться от акций.

А точно так выглядит эффективный рынок? Точно бизнес СПБ Биржи должен подорожать на 50% только из-за того, что Трамп сказал о возможной встрече в Будапеште? Есть стойкое ощущение, что рынок просто забыл, что такое фундаментал. Пессимизм развился у очень многих. Инвестор видит график, видит котировки, а там преимущественно только снижение.

❓Он задает себе справедливый вопрос: зачем мне рискованные акции с непонятной геополитикой, когда есть облигации с отличной доходностью? И это абсолютно справедливое замечание.

Весь этот пессимизм подтверждается цифрами. Как пример, среднедневной оборот торгов по IMOEX в марте апреле был на уровне почти 90 млрд руб. Сейчас оборот упал аж до 50 млрд руб. Не хотят инвесторы покупать акции — это факт.

Но стоит сказать честно, пессимизм во многом оправдан. Есть совсем небольшое количество отраслей, где результаты в следующем году будут лучше, чем в 2025 г. В остальном же мы увидим слабые данные.

📎Для роста рынка нужны фундаментальные факторы: снижение «ключа», мирное регулирование, нормализация, восстановление финрезов. Сейчас из этих факторов есть лишь небольшие частички, поэтому мы и болтаемся вблизи дна по индексу Мосбиржи.

→ Как итог, рынок действительно деградировал, постоянные спекуляции, снижение объема торгов, необоснованные стоимостные оценки. Но мы все равно считаем, что фундаментальный анализ в конечном итоге возьмет свое. Именно поэтому мы и продолжаем тщательно отбирать акции в наши стратегии, подбирая наиболее подходящие истории с уклоном в стоимостное инвестирование.

Обсудим, что ждать от рынка и как справляться с такими спекулятивными настроениями на предстоящем вебинаре 11 декабря в 19:30. Если есть вопросы — обращайтесь.

#российский_рынок @bitkogan

📉Красные позиции. Почему мы не избавляемся от CoreWeave?

В этом году CoreWeave стала одной из самых обсуждаемых историй на американском рынке. Это один из ключевых поставщиков вычислительных мощностей для ИИ. Когда Meta*, OpenAI и другие компании хотят развернуть тысячи графических процессоров, они обращаются за помощью более нишевых игроков, в том числе и к CoreWeave.

В марте компания вышла на IPO по $40 за акцию, в июне их стоимость достигла невероятных $187, а сейчас они торгуются в районе $80. В стратегии «США. Технологии» бумага показывает убыток более 20%.

Почему мы не закрыли позицию, а наоборот, недавно ее увеличили?

Несмотря на такую турбулентность, фундамент у CoreWeave остается сильным. Ее дата-центры, как и у Nebius, специально заточены под задачи искусственного интеллекта, поэтому их эффективность выше, чем у мультизадачных дата-центров технологических гигантов.

→ Падение акций в основном связано со срывом сделки с Core Scientific, а также пересмотром прогноза по CAPEX в самой компании на 2025 год: с $20–23 млрд до $12–14 млрд. Рынок решил, что спрос слабеет, но на деле задержка — чисто техническая: подрядчик не успел подготовить помещение для дата-центра.

Клиент остался, сумма контракта не изменилась. Хотя компания все еще убыточна, ее выручка в Q3 выросла на 134% YoY, бэклог — $55,6 млрд, и почти половина этих контрактов превратится в реальные доходы в ближайшие два года.

→Параллельно CoreWeave подписывает новые крупные сделки с OpenAI, Meta* и другими гигантами. Клиентская база масштабируется, сегмент neocloud компания осваивает быстрее технологических гигантов.

Итог?

Да, инфраструктурные риски остаются, но сейчас оценка стала более здравой: P/S уже ниже 9х против примерно 70х у Nebius. На наш взгляд, это интересная точка для аккуратного увеличения позиции, что мы и сделали в рамках стратегии «США. Технологии» в приложении Bitkogan.

* признана экстремистской организацией в РФ и запрещена.

#лайфхаки @bitkogan

Как «черная метка» ЕС повлияет на курс рубля?

Друзья, всем привет!

Вчера писали, что Россия может попасть в черный список ЕС как страна «с высоким уровнем риска отмывания денег и финансирования терроризма». Как ни странно, это фактор для укрепления рубля.

1. Российские деньги станут более токсичными в Европе. Для россиян это означает меньшую привлекательность вывода денег, например, покупки недвижимости в ЕС. То есть снизится отток капитала из РФ.

2. Удар по импорту будет сильнее, чем по экспорту. Экспорт в основном идет в страны, которые зависят от российских энергоресурсов. Здесь включится административный ресурс, в ручном режиме защитят нужный канал потока платежей. А вот потоки импорта более уязвимы.

Грубо говоря, меньше купим товаров в ЕС, меньше отправим туда денег, вот и рубль будет чуть крепче.

Означает ли это дальнейшее укрепления рубля?

Скорее, нет. Из весомых факторов нашей валюте может помочь мирный договор со смягчением санкций. А в остальном многовато факторов в пользу ослабления:

• Ключевую ставку продолжают постепенно снижать. Ждем 16% к концу года и 13% к концу первого полугодия 2026 года. Это будет уменьшать привлекательность рублевых сбережений.
• Цены на российский экспорт продолжают идти вниз: как на нефтегазовый, что примерно на 2/3 компенсируется бюджетным правилом, так и на ненефтегазовый.
• В 1 квартале мы начнем ощущать последствия ужесточения санкций США и сокращение продаж валюты от ЦБ.

💭Поэтому к марту ожидаем более слабый рубль. Не исключаем обесценивания на 10–15%.

#рубль @bitkogan

ЕС поставит на Россию свою черную метку?

Россия может попасть в черный список ЕС как страна «с высоким уровнем риска отмывания денег и финансирования терроризма». Однако, как обычно, не без нюансов.

Почему это важно?

Комплаенс-списки (KYC/AML) — штука довольно неприятная. Основная проблема: вести бизнес с этой страной становится дороже и сложнее из-за того, что банкам и другим организациям приходится буквально под микроскопом рассматривать каждую транзакцию, бенефициаров и понимать в каждой ситуации, откуда ноги растут.

Что за черный список ЕС?

Для начала важно сделать оговорку: черный список ЕС ≠ черный список FATF. То есть решение распространяется на финорганизации и компании с юрисдикцией в ЕС. В то время как черный список FATF по сути распространяется на весь мир — там всего три страны: Иран, Мьянма, КНДР.

А вот в черный список ЕС входит уже куда больше государств, в том числе:

Афганистан, Алжир, Буркина-Фасо, Камерун, Гаити, Иран, Кот-д'Ивуар, Кения, Лаос, Ливан, Мали, Мозамбик, Мьянма, Непал, Нигерия, Северная Корея, Южная Африка, Южный Судан, Сирия, Танзания, Тринидад и Тобаго, Вануату, Венесуэла, Вьетнам, Йемен.

И даже Монако (не входит в ЕС)! Да-да, то самое с казино и Formula 1. Протекционизм Франции в этом вопросе не помог.

Когда внесут и внесут ли?

Еврокомиссия — исполнительный, а не законодательный орган. → Если не будет противоречий и вето большинства голосов со стороны Европарламента и Совета ЕС, то Россия будет включена в черный список.

Как это может повлиять?

❕Важно: черный список ≠ санкции. Это не означает автоматическую блокировку всех банков, разрыв отношений или полное отключение от SWIFT, однако всем придется доказывать ЕС, что они не верблюды. Тут есть определенный простор для творчества, но рисков может прибавиться.

Если мы говорим про «букву закона», то номинально это усиливает и ужесточает комплаенс для всех российских контрагентов — как мы писали вчера.

Где может быть опасность?

Если мы говорим про расширенное толкование: → под колпак могут попадать все носители российского паспорта и юрлица с бенефициарами-гражданами РФ. Против всех них банки будут вынуждены ужесточать комплаенс, включая новые проверки и возможное (!) закрытие счетов. Ибо комплаенс-офицеры предпочитают действовать по принципу: если есть ограничения — лучше вовсе запретить и «откреститься», чем потом огрести по шапке от регулятора или заработать себе уголовный срок после гармонизации законодательства ЕС.

Классические бюрократы чаще всего (чтобы спать спокойнее) применяют наиболее широкое и негативное толкование, лишь бы перестраховаться. Поэтому обычных людей это по идее касаться не должно, но в итоге может прилететь.

Почему это все же не караул?

Черный список KYC/AML от Еврокомиссии — это не санкционный список. → Со странами, которые в него входят, 27 стран Евросоюза вполне себе ведут многомиллиардную торговлю, совершают прямые инвестиции и так далее. Например, Вьетнам находится в списке с 2023 г., но последний годовой торговый оборот ЕС–Вьетнам составляет €67,1 млрд (сравните: у ЕС с РФ — €67,5 млрд).

Выводы

Неприятно, но не ужас-ужас-ужас. В ЕС уже действует уголовная ответственность за обход санкций против России, и все европейские контрагенты стоят на ушах и денно и нощно бдят за соблюдением правил законодательства. То есть комплаенс уже существует, и дополнительное ужесточение AML/KYC вряд ли приведет к массовой и безоговорочной блокировке всех счетов, хотя может серьезно взбудоражить комплаенс-офицеров.

Для простых граждан усиленные проверки действуют с 2022 г. без исключений — без ВНЖ ЕС открыть счет практически нереально. Да, кого-то могут попросить на выход без объяснения причин, тем самым снижая риски, или поднимут плату за обслуживание, но говорить о том, что все пропало — преждевременно. Во всяком случае, пока. Держим руку на пульсе и готовимся к возможным ограничениям.

Если остались вопросы о том, как снизить риски и уберечься от блокировок — спрашивайте.

#санкции @bitkogan

Техника подорожает: дефицит оперативной памяти ударит по всем

Друзья, похоже, назревает проблема, которая коснется буквально каждого. Техника в ближайшие месяцы может заметно подорожать, и дело не только в цепочках поставок и санкциях. Основная причина: серьезный дефицит оперативной памяти.

→ В центре внимания и ценового скандала оказался DDR5 — современный стандарт оперативной памяти. Его стоимость сейчас действительно выглядит абсурдной: комплект на 64 ГБ стоит дороже, чем вся консоль PlayStation 5 или видеокарта GeForce RTX 5070. Некоторые магазины и вовсе убрали ценники, потому что цены меняются буквально ежедневно.

Дефицит оперативной памяти продолжает давить на рынок. По свежим данным, после резкого подорожания модулей памяти продажи материнских плат в рознице просели почти наполовину. На этом фоне пользователи в сети даже призывают бойкотировать продавцов ОЗУ, надеясь сбить цены, но вряд ли это что-то изменит. Текущее охлаждение спроса — просто пауза перед тем, как пользователи смирятся с новой ценовой реальностью.

💬Ситуация один в один напоминает майнинговый бум, когда цены на видеокарты улетели в космос, а геймеры пытались организовать бойкоты — безрезультатно.

Проблема в том, что дефицит памяти тянет вверх стоимость всей техники, где используются эти чипы.
• Уже известно, что AMD поднимет цены на видеокарты примерно на 10 %.
• По слухам, AMD и Nvidia подумывают отказаться от выпуска части моделей в бюджетном и среднем сегменте.
• В итоге дорожать будут не только ПК-комплектующие, но и ноутбуки, смартфоны, планшеты, консоли — вся потребительская электроника.

Производители чипов не спешат увеличивать выпуск — им сейчас выгоднее концентрироваться на высокомаржинальной памяти для серверов ИИ.

В России к общей картине позже добавится еще и технологический сбор, его ставка до 5 тыс. руб. Он заработает в сентябре 2026 года и сначала затронет только готовую технику. ОЗУ и другие компоненты попадут под сбор уже на втором этапе. На фоне общего подорожания его влияние будет заметно, но уж точно окажется не таким болезненным , как утилизационный сбор для автомобилей.

#технологии
@bitkogan

Будет ли подарок от Центробанка под елку?

Накануне декабрьского заседания Банка России усилились пессимистичные прогнозы относительно решения по ключевой ставке.

Действительно, против снижения ставки играют рост инфляционных ожиданий (а они и так были высокие), ускорение кредитования и деловой активности, перегретый рынок труда.

• Но есть одно большое НО. Прогноз ЦБ по годовой инфляции весьма консервативный: 6,5–7,0% в 2025 году. Мы скорее идем в диапазон 6,0–6,5%. Более того, вчера президент озвучил прогноз 6%. Конечно, он не сам его считал. Думаю, это наиболее актуальные ожидания ЦБ или правительства.

→ А раз факт по инфляции с прогнозом разминулись, то символическое снижение ставки все же можно позволить.

Сейчас решение выглядит дискуссионно: снижение на 0,5 п.п. и неизменная ставка. Я чуть больше склоняюсь к снижению. Но до решения ЦБ выйдет еще много статистики, и многое может измениться.

#макро #ставка @bitkogan

Доброе утро, друзья!

Вчера президент России Владимир Путин встретился со спецпосланниками Трампа Уиткоффом и Кушнером.

📉Вчера вечером, до встречи, риторика у президента была весьма жесткая, из-за чего индекс Мосбиржи пошатнулся, потеряв в моменте 1%. Но до потери всего недавнего спекулятивного роста было еще далековато.

В конце концов, одно дело перед переговорами обозначить жесткую позицию. Это вполне понятно. Тут главное — что будет на самих переговорах.

→ По итогам встречи все обошлись достаточно общими формулировками: компромиссов пока, похоже, не нашли, но прогресс есть.

Интересно, а в чем прогресс?

Впрочем, детали переговоров стороны договорились не раскрывать.

Помощник главы РФ Юрий Ушаков заявил:
На уровне представителей, помощников и других представителей мы продолжим контакты с американцами, в частности, с этими двумя людьми, которые приехали сегодня в Кремль (помимо Уиткоффа в переговорах принимал участие зять президента США Дональда Трампа Джаред Кушнер. — РБК).

Другое дело, что мы все прекрасно понимаем — совместные проекты с Россией для Америки крайне важны. И что-то мне подсказывает — никуда они глобально не денутся.

→ Просто на какое-то время разговор о них будет тише. На фоне глобального противостояния с Китаем вполне можно ожидать, что обсуждения совместного использования логистических коридоров, энергетических проектов и разработки редкоземельных металлов — все это продолжится.

Что-то изменилось для российского рынка?

И да, и нет. Надежд на нем стало еще меньше. Иллюзий — меньше. А сколько стоят надежды? Кстати, не так и мало. Так что на общем разочаровании рынок вполне может потерять 8–10%. Тем более, что по итогам переговоров еще не высказался Великий и Ужасный. Это я про Трампа. А он выскажется. И думаю, весьма скоро. А вот что он скажет? Как обычно — что переговоры прошли замечательно? Не уверен.

С другой стороны, Трампу надо о чем-то замечательном отчитаться. Вот вопрос — о чем?

◽️Фундаментально, разумеется, рынок остается дешевым, и по-прежнему есть интересные кейсы: ВТБ, Сбер, Интер РАО и другие.

Но сколько всего и в их котировках было дополнительного фактора под названием надежда? Да тоже, скорее всего, немало. Процентов 5–6 уж точно.

→ И конечно же, наш взгляд не изменился. Мысли остаются прежними. Потенциальное, но такое непонятное по перспективам, мирное урегулирование и снижение ставки ─ ключевые драйверы для переоценки.

И если по мирному урегулированию понятно… что особенно ничего не понятно, то со ставкой... Не уверен, что ЦБ будет очень добр и нежен. По мне, пока снижение на 0,5 п. п. — это лучшее, что нам сейчас светит. Лучшее.

А пока же рынком правят физики, которые не прочь погонять бумаги туда-сюда на политических новостях. Хотя, скажу честно, и новостей пока никаких нет. По крайней мере, таких, чтобы позволяли сложить полноценную картину происходящего. Хотя на индексе Мосбиржи около 2500, возможно, картинка как-то яснее сложится.

Что в итоге?

Короче, вероятнее всего, на фоне всего происходящего российский рынок будет на более низких уровнях искать новые аргументы для дальнейших движений.

Сегодня проведем с моими орлами инвесткомитет и будем думать — как жить дальше. По итогам — все расскажем. Ничего не скроем.

Ну и не забываем — 11/12 — большой семинар. Там будем все разбирать по косточкам. Если есть вопросы, обращайтесь.

#российский_рынок #геополитика

@bitkogan

Платежеспособен ли российский бизнес?

Друзья, всем привет!

Последний обзор финансовой стабильности Банка России фиксирует тревожный факт: растут кредитные риски в экономике. Или, выражаясь простыми словами, возможно, не все смогут заплатить по своим долгам. Впрочем, катастрофы тоже нет.

• На это указывают метрики, посчитанные ЦБ. Так, чистый долг к EBITDA вырос до 1,9, что является максимумом за последние 4 года. Умеренной нагрузкой считается соотношение от 1 до 3. Так что среднее по больнице пока в норме. А где-то, например, в угольной отрасли, значение уже ниже 1.

• Есть и другая метрика: EBITDA к чистым процентным расходам. Повышенная долговая нагрузка начинается при значении меньше 3. Если у такой компании будет падать прибыль, могут начаться проблемы с платежеспособностью. И среди 89 крупнейших организаций нефинансового сектора на подобные компании приходится 47% долга, что весьма немало.

Что все это значит для инвестиций?

→ Запас прочности российских компаний постепенно исчерпывается. На мягкие денежно-кредитные условия не стоит рассчитывать еще как минимум год, а более вероятно, что и сильно дольше из-за высоких инфляционных ожиданий.

→ Не забываем, что прогнозы по росту экономики довольно пессимистичные. Сам ЦБ ждет рост на 0,5–1,5%, что достаточно скромно. А значит, и операционные результаты не будут особо блистать. Любой дополнительный удар — например, эскалация конфликта, санкции, снижение цен на нефть — может привести к банкротствам.

→ Финансовая система в целом будет устойчивой, банки платежеспособными. Благодаря макропруденциальной политике банки заставили накопить буфер капитала, так что катастрофы не случится. Главное в этой ситуации — не оказаться с бумагами банкротов, это относится и к акциям, и к облигациям.

Поэтому сегодня особенно внимательно смотрите на долговые нагрузки компаний. Как это делать, объяснили в отдельном посте. Также не стоит сейчас покупать высокодоходные облигации, лучше держать облигации надежных эмитентов.

#российский_рынок
@bitkogan

Рынки начали неделю более чем бодро

Друзья, всем привет!

Самое масштабное — это, конечно же, крипта. О причинах продолжения снижения и битка, и эфира, и других активов более чем на 5-6% мы напишем отдельно.

В последнее время новостной фон для криптовалют был негативным. На прошлой неделе рейтинговое агентство S&P понизило оценку стабильности USDT, крупнейшего в мире стейблкоина, до самого низкого уровня. S&P опасается, что падение стоимости биткоина может привести к недостаточному обеспечению стейблкоина USDT.

→ В эту же копилку упало заявление гендиректора MicroStrategy, что компания может продать биткоины, если соотношение стоимости предприятия к активам в биткоинах станет отрицательным. А это весьма крупный спекулятивный игрок на рынке.

Дополнительный негатив вызвало заявление Народного банка Китая, который в субботу предупредил о рисках, связанных с криптовалютами, включая стейблкоины. Китайский ЦБ призвал усилить борьбу с ними.

Но падение криптовалют такого масштаба — штука серьезная. И если смотреть на крипту, как на индикатор настроения инвесторов… Гм. Ну так себе настроение.

Что думаю я?

Что текущие уровни любопытны, как мне видится, для долгосрочной покупки. Но не спеша и не в кредит.

• Далее. Крайне любопытная ситуация с долгом Японии. Не раз и не два ранее предупреждал. Очень серьезно здесь все. При ставке 0,5% доходность японских длинных (10-летних) облигаций уже 1,86. Только за сегодня она возросла более чем на 3%. Это много. И главное помним — какого размера госдолг Японии.

Опять же — подробнее об этом расскажем чуть позже. На данный момент просто обращаю внимание. Все весьма непросто.

На что еще стоит обратить сегодня внимание?

Наверное на то, что поутру достаточно бодро проседают фьючерсы на американские индексы.

Впрочем, выводы пока делать не буду. Пока лишь ограничусь тем, что скажу, что при наиболее интересном варианте вижу в коротком временном горизонте потенциал снижения до 200-дневной скользящей. А это, кстати, не так и мало.

Более подробно в течение дня будем писать обо всем этом и многом другом, включая, разумеется, рынок нефти, драгметаллов и вообще коммодитиз в приложении и в наших каналах.

→ Похоже, декабрь может быть очень бодрым на рынке. Так что зевать нам не дадут. Не время.

Следите за нашими очень оперативными комментариями и сделками на форуме в приложении.

#крипта #рынки @bitkogan

Хотели долларов, обеспеченных золотом? Их есть у Tether

В интересное время мы живем. Как выяснилось, в третьем квартале Tether купил золота больше, чем любой Центробанк мира. Всего, по оценке банка Jefferies, у эмитента USDT было порядка 116 т. золота. Это уже уровень небольшого Центробанка — и то ли еще будет.

На всякий случай уточню: в нынешних ценах 116 т. — это более $15 млрд. Всего же Tether выпустил $184,7 млрд, то есть золото составляет около 8% его резервов. По сравнению с 41,3% у ЦБ РФ, это пока немного, но тут важна скорость роста.

→ Кстати, не всем нравится, что Tether стал вместо Treasuries скупать волатильные активы в качестве обеспечения. Агентство S&P Global снизило рейтинг стабильности стейблкоина USDT до низшего уровня.

S&P Golbal сейчас видит основную проблему в биткоине. Однако золото также указано среди рисковых активов в обеспечении USDT. CEO Tether Паоло Ардоино ответил на это дерзко, назвав систему рейтинга устаревшей и служащей интересам старой финансовой системы.

Но меня во всем этом интересует появление нового мощного игрока на рынке золота. Причем фактически приток фиатных денег в стейблкоины теперь автоматически означает, что часть этих средств пойдет на покупку золота. И скорее всего, чем дальше, тем больше.

🥇 Другими словами, $5 тыс. за унцию уже в 2026 году отнюдь не фантастика. Но и волатильности ценам на золото и прочие драгметаллы это тоже прибавит.

Хорошо это или плохо, я не знаю. Для кого как. Но мне представляется немного забавным, что в то время, как доверие к обычному зеленому доллару снижается, его цифровая альтернатива в какой-то степени становится обеспеченной золотом. Вот это поворот!

#инвестиции @bitkogan

Где коррупции меньше?

Порой из-за негативного потока новостей, кажется, что нигде в мире нет честных людей. Но, как показывают исследователи и аналитики, это не так.

Для сравнения уровня коррупции по странам используем агрегированный индекс Всемирного банка. На графике представлены государства, расположенные по перцентилям от 0 до 100, где 100 соответствует наименее коррумпированной стране (Дании), а 0 — наиболее коррумпированной (Южный Судан).

Лидеры здесь хорошо всем знакомы: это скандинавские страны. Также великолепные результаты в Швейцарии, Сингапуре и Новой Зеландии.

→ Кстати, интересная тенденция — во всех мировых финансовых центрах наблюдается низкий уровень коррупции. Вполне логично: крупный капитал не потечет в места, где он плохо защищен. По этому же принципу мы видим, что Эмираты (ОАЭ) это прекрасно понимают и по успехам в этой области уже сравнялись с США.

→ Среди развитых стран отметим, что крупные европейские экономики менее коррумпированы, чем США. А на юге и востоке Европы воруют больше, чем на западе и севере.

У нашей страны, по оценке Всемирного Банка, остается огромное пространство для развития институтов: мы в числе 16% худших стран в данном рейтинге. Это одно из самых уязвимых мест нашей экономики, и успехи на этом поле могут дать мощный импульс для долгосрочного экономического роста.

А цифры по остальным странам вы можете посмотреть самостоятельно на сайте Всемирного банка.

#коррупция @bitkogan

🤖 С ИИ мы станем чуточку глупее?

«Лень — двигатель прогресса. Ключ к Диогену — лень.
Я знаю: ты прелестна, всё остальное — тлен».

Эти строки из стихотворения Андрея Вознесенского «Лень». Полениться иногда и правда приятно, вот только в последнее время редко получается: встречи, сделки, тексты, эфиры.

Почему бы не воспользоваться ИИ и не дать себе немного посачковать?

Как показывают исследования, перегибать палку тут не стоит.

И дело даже не в том, что нейросети ошибаются. Гораздо опаснее то, что, привыкая к ним, мы постепенно перестаем думать, анализировать и порой даже просто концентрироваться.

◽️Так, среди 285 опрошенных студентов из Китая и Пакистана, 68,9% признались, что из-за ИИ они стали ленивее, а 27,7% стало сложнее принимать решения самостоятельно. Действительно, зачем ломать голову над задачками, когда под рукой есть Chat GPT?

Проблема в том, что такие «шпаргалки» лишают нас привычки глубоко, независимо и критически мыслить. По сути, это как если бы вместо занятий спортом вы просто смотрели их в записи — хочешь не хочешь, а мышцы атрофируются. Так же и с мозгом.

И в MIT это показали на практике. Студентов, писавших эссе с ChatGPT и без него, подключали к ЭЭГ. У тех, кто использовал ИИ, заметно снижалась активность в областях мозга, отвечающих за креативность и внимание.

Неудивительно, что компании теперь с большей неохотой берут на работу студентов…

Подождите, но ведь с появлением калькуляторов мы не стали глупее?

Как отмечает Evan Risko, профессор психологии в Университете Ватерлоо, генеративный ИИ позволяет «переложить гораздо более сложный набор процессов», чем простые вычисления.

В общем, чтобы не превратиться в амеб, важно учиться осознанно работать с ИИ.

#ИИ @bitkogan

ЕС заподозрил Бельгию в удержании доходов от российских активов — передает Politico.

По всей видимости, Еврокомиссию раздражает, что Бельгия не только снимает «налоговые сливки» в 25% с доходов, которые генерируют средства Банка России в Euroclear, но и не выделяет дополнительные средства из бюджета страны.

При этом Бельгия наотрез отказывается от любых форм конфискации российских активов и готова судиться с ЕС, если Еврокомиссия будет оказывать давление.

Тяжела и неказиста жизнь советского евросоюзного экономиста: каждый день приходится ругаться между собой и делить шкуру неубитого русского медведя.
#санкции
@bitkogan

Как сейчас НЕ испортить ваш портфель?

Поступил животрепещущий вопрос от клиента:

«По портфелю примерно такая ситуация: акции 33%, облигации 39%, фонды ликвидности 25%. Как сейчас ребалансировать наиболее эффективно? И надо ли? Кажется, что разумнее подождать решения по переговорам».

С удовольствием ответит наш старший управляющий активами Георгий Аксенов:

Портфель у вас вполне отвечает текущим требованиям рынка, судя по порядку величин.

◾️Фонды ликвидности приносят около 16,5% дохода, что очень неплохо.

◾️Облигации следует держать: у этих бумаг есть потенциал подорожать в 2027 году. Правда, нужно оговориться — речь идет об облигациях с фиксированным купоном и максимально длинных выпусках. При этом долговые бумаги с плавающим купоном тоже не помешают в портфеле — как и замещающие. Рубль имеет все шансы подешеветь по отношению к доллару.

◾️Вот долю акций, может быть, я бы немного сократил — на фоне роста их котировок, который обеспечил последний прогресс в переговорах между Россией и Украиной. Переложился бы вновь в облигации. В остальном у вас все достаточно хорошо.

Подробнее о ребалансировке портфеля в нынешних условиях поговорим на вебинаре 11 декабря в 19:30 МСК.

Знаю, у многих инвесторов возникают аналогичные вопросы — что делать сейчас с портфелем, особенно, когда геополитика снова задает тон на рынке? Спрашивали — отвечаем 🙂

#облигации @bitkogan

Из-за ИИ в мире кончается оперативная память

Рынок электроники вошел в один из самых жестких кризисов последних лет. Всему виной дефицит чипов памяти. Цены на модули памяти растут почти каждый день.

→ Стоимость популярных модулей DDR5 выросла в 3–4 раза за несколько месяцев.

→ Крупные розничные сети в США вроде Micro Center или Central Computers предлагают покупателям уточнять цену прямо перед покупкой.

→ Рост затронул даже устаревший формат оперативной памяти DDR4, так как на фоне сокращения производства их дефицит ощущается еще сильнее.

Почему так взлетели цены на чипы памяти?

Крупнейшие производители чипов переориентировались на память для ИИ. Сверхбыстрая память HBM сегодня стала одним из ключевых ресурсов для ИИ-индустрии: дата-центры готовы платить значительно больше, чем потребительский рынок, и традиционная DRAM остается в тени.

Бенефициары происходящего?

👨‍💻 Ответит наш аналитик по технологическому сектору Валерий Полунин:

• Очевидно, это производители DRAM и HBM: Samsung, SK Hynix и Micron. Их отчетность уже отражает тенденцию: у Samsung продажи DRAM в третьем квартале выросли до $13,5 млрд (+30%), у SK Hynix до $13,75 млрд (+12%), у Micron до $10,65 млрд (+53%).

• Вслед за ними, пусть и не столь заметно, выиграют поставщики оборудования для производства чипов, ASML, Applied Materials и Lam Research. Если часть выросшей прибыли производители направят на расширение мощностей, спрос на их решения также поднимется.

• Кстати, производители накопителей вроде Western Digital и Seagate тоже чувствуют себя замечательно, что мы неоднократно отмечали в приложении Bitkogan.

Итог?

Бум искусственного интеллекта потянул за собой практически все железо, а не только ИИ-чипы. Предложение обычной памяти уменьшается, а рынок ПК, консолей и смартфонов испытывает нехватку. Для пользователей это грозит ростом цен на комплектующие и устройства.

#tech #ИИ @bitkogan

Нефть. Где у бочки дно?

Друзья, всем привет!

Во вторник цена барреля Brent опускалась до месячного минимума ниже $62, поглядывая уже где-то на $60.

В этом году цены уже трижды тестировали этот уровень: в апреле, в мае и в октябре, но каждый раз его удавалось удержать. Даже не закрылись ниже него ни разу. Устоит ли он и теперь?

Многие аналитики пугают, что в случае достижения договоренностей по Украине и ослабления санкционного давления на Россию, можно и ниже $50 упасть. Если главный риск для предложения уйдет, то избыток нефти в 4 млн барр./день, о котором пишет МЕА, будет просто некуда девать.

• А глобальные нефтяные спекулянты — народ очень простой: видят сообщения о прогрессе в переговорах — продают нефть. Для них нет большой разницы в количестве и сути пунктов в соглашении. Главное, что работа кипит, кто-то куда-то едет, в новостях позитив.

Тем не менее вчера падение приостановилось. Не думаю, что это связано с переменой отношения к переговорам или более благодушному настроению перед Днем Благодарения.

Согласно данным CFTC, которые, наконец, снова стали публиковать после шатдауна, чистый спекулятивный лонг во фьючерсах на WTI упал до минимума с 2010 года. И это случилось еще в октябре, более свежих данных пока нет. Грубо говоря, спекулянты и так преимущественно в шорте.

Часть из них вполне может начать закрывать, и тогда шансы удержаться выше $60 будут довольно велики.

• Далее многое будет зависеть от ОПЕК. По сути, это картель напугал рынок резким ростом добычи в этом году. В первом квартале этот рост поставили на паузу и вряд ли пересмотрят это решение на воскресной встрече.

Вместо этого группа решила сосредоточиться на аудите реальных возможностей своих членов по исполнению планов. Как бы не оказалось, что кто-то просто не может добыть положенное, и тогда рынок может немного расслабиться.

Но все же главное для нефти прямо сейчас — это геополитика. Я не раз говорил, что быстрого решения по Украине не жду. А это скорее подразумевает волатильность, чем направленное движение вниз.
Так что разговоры о $50 за баррель я нахожу несколько преждевременными.

#нефть
@bitkogan

Между нами тает лед

Россия — единственная страна в мире, которая может вести серийное производство атомных ледоколов, заявил Владимир Путин во время участия в церемонии закладки атомного ледокола «Сталинград». И действительно, в этой сфере нам есть чем гордиться.

Про «путешествие» российской нефти до Брунея я уже рассказывал. Гендиректор Росатома Алексей Лихачев после церемонии закладки атомного ледокола проекта 22220 «Сталинград» (посмотрите, кстати, на этого красавца на первом фото) в Санкт-Петербурге поделился еще интересными данными:

◽️ Впервые в истории России и развития Северного морского пути на свои маршруты на СМП встанут сразу все восемь атомных ледоколов.
◽️ На сегодняшний день в составе ледокольного флота «Росатома» находятся восемь атомных ледоколов: «50 лет Победы», «Ямал», универсальные атомные ледоколы проекта 22220 — «Арктика», «Сибирь», «Урал», «Якутия», которые построены на Балтийском заводе ОСК, а также «Вайгач» и «Таймыр», в строительстве которых участвовали специалисты Балтийского завода.

◽️ На данный момент на Балтийском заводе ОСК продолжается строительство атомных ледоколов проекта 22220 «Чукотка», «Ленинград», «Сталинград», а также многофункционального судна атомного технологического обслуживания проекта 22770 «Владимир Воробьев».

Китайцы Севморпуть уже распробовали. Подозреваю, что американцам это тоже было бы очень интересно, но пока что мешает, извините, лед в отношениях. Хотя как предмет для торга и улучшения отношений тема СМП и совместного использования российских ледоколов поднимается на самом высоком уровне.

P.S. Как-то я пропустил прекрасную новость, что капитаном атомного ледокола впервые в истории стала женщина. Судно «Ямал» возглавила Марина Старовойтова (на втором фото).

Марина пришла на флот в 2005 году, оставив профессию учителя русского языка и литературы. Её первым судном стал атомный контейнеровоз «Севморпуть», где она начала работать дневальной.
Старовойтова прошла все ступени морской карьеры — от матроса первого класса до старшего помощника капитана на торговом флоте.
Воистину, для наших прекрасных дам нет нерешаемых задач — даже в такой серьезной сфере.

Что вы теряете при смене налогового резидентства?

Друзья, всем привет!

Нерезиденты платят налоги в России только с доходов, полученных на территории РФ. Если сотрудник не попадает ни под одну из категорий ниже, работодателю нужно удерживать НДФЛ по повышенной ставке — 30%:

→ удаленный сотрудник за границей;
→ иностранец на патенте;
→ высококвалифицированный специалист (ВКС);
→ член экипажа судна под флагом РФ;
→ беженец или человек с временным убежищем в РФ;
→ участник госпрограммы добровольного переселения.

Если все условия соблюдены, то нерезиденты платят НДФЛ в размере 13-22%, как и резиденты.

Как платить меньше?

Чтобы налог был прогрессивным (13–22% при превышении порогов 2,4 млн, 5 млн и т.д.), сотрудник должен быть оформлен по ТК в российскую компанию, а удаленная работа — зафиксирована в договоре. То же правило действует и для ГПХ (договор гражданско-правового характера).

Кстати, для самозанятых всё без изменений — самозанятый-нерезидент продолжает платить налог в размере 4% при работе с физическими лицами и 6% — с юридическими.

Какие налоги на пассивные доходы?

→ дивиденды, проценты, вклады — 15%
→ продажа имущества, недвижимости, ценных бумаг — 30%

❗️Важно: при продаже недвижимости нерезидент платит 30% от всей суммы сделки, а не от дохода, так как физическому лицу, не являющемуся налоговым резидентом РФ, налоговые вычеты не предоставляются.

Но есть исключения: если собственник владел продаваемой недвижимостью 5 лет (3 года — в случае наследства, дарения, приватизации и т.д.) и более, то он не платит НДФЛ. Независимо от того, является ли он налоговым резидентом или нерезидентом.

Что будет, если скрыть нерезидентство?

Физлица не обязаны уведомлять ФНС о том, что они стали нерезидентами, но если возник декларируемый доход (например, продажа недвижимости), то необходимо подать декларацию 3-НДФЛ, где указать все данные, и в том числе, обозначить статус «нерезидент», чтобы налоговая понимала, в каком амплуа вы будете платить налог.

По умолчанию ФНС считает физлицо налоговым резидентом, если не доказано обратное, поэтому учтите все сроки подачи необходимых деклараций и уведомлений. И помните, что с ФНС шутки плохи, а честность — лучшая практика.

Если возникают вопросы — вы знаете, куда обратиться.

#налоги @bitkogan

Продолжаем тему мошеннических схем на рынке недвижимости. В Госдуму внесли законопроект о семидневном «периоде охлаждения» при продаже квартир. Логика понятная: дать человеку неделю, чтобы он он осмыслил сделку без давления мошенников и при необходимости смог ее отменить.

Инициатива хорошая, часть проблем она снимет. Но давайте говорить честно. Если человека уже обрабатывают профессионалы, подержать его еще неделю в подвешенном состоянии для них не проблема. К тому же после окончания срока сделку все равно можно оспорить по тем же основаниям.

Понятно, что есть люди, которые под влиянием мошенников потеряли деньги. Но важно защищать не только пострадавших, но и добросовестных покупателей.

Что можно сделать?

▪️Увеличить период охлаждения, если хотим отсечь больше рискованных ситуаций.

▪️Ввести четкие критерии: обязательные разъяснения продавцу, подтверждающие документы от него. Чтобы у человека было меньше шансов продать квартиру под давлением.

Рынку нужно жесткое и ясное правило: прошел период охлаждения, предоставил документы, с тобой провели разъяснительную беседу — сделка окончательная. Иначе все это остается полумерами, а покупатель по-прежнему не защищен.

→ Очень хочется верить, что законодатели услышат рынок и доведут идею до ума, чтобы исчез кошмар, когда добросовестный покупатель остается и без денег, и без квартиры.

Как говорил профессор Преображенский, нужна «Окончательная бумажка. Фактическая. Настоящая. Броня!».

#недвижимость #мошенники @bitkogan

Друзья, всем привет!

Поговорим сегодня об эмоциях в контексте российского рынка акций. Эмоциональные качели мы наблюдаем уже относительно давно.

Вызвано это, прежде всего, геополитикой — максимально спекулятивным фактором. Инвестор, особенно не слишком опытный, может легко потерять голову от постоянного «лифтования» рынка то вверх, то вниз.

То Анкоридж, то очередные санкции. То призрак Будапешта, то бряцание новыми вооружениями и их испытаниями. То рамочное соглашение и 27 ноября, то… Что будет дальше? Не знает, пожалуй, никто. В ответ на все эти метания мечется и рынок.

Как избежать потерь в такой ситуации?

→ Относиться к событиям спокойно и иметь четкую и понятную, главным образом самому инвестору, стратегию. Как тренер футбольной команды: есть схема, которая работает — есть победы. Есть постоянный поиск чего-то нового в расстановке игроков — нестабильность. Или, по-нашему, — волатильность.

Что может делать неопытный инвестор в период, когда ветер дует то сюда, то туда?

Давайте рассмотрим возможную последовательность действий:

1) Инвестор, к примеру, имеет портфель, состоящий на 70% из бондов (это могут быть длинные ОФЗ, РЖД и «Атомэнергопром»), на 20% из акций и на 20% — из кеша. То есть из фондов ликвидности. Отличная рабочая структура по текущим временам.

2) Выходят позитивные новости (часто неподтвержденные или быстро опровергаемые) по геополитике. Словесные интервенции людей, близких к «телам».

3) Рынок реагирует оперативно, и акции летят вверх.

4) Инвестор резко решает потратить весь доступный кеш на акции, да еще и облигаций продать, а эти деньги также вложить в акции. Вроде бы логично: акции при удачном раскладе могут дать более высокую доходность, чем облигации. Ключевое слово — при «удачном».

5) В геополитике снова сгущаются тучи. О чем-то не договорились, что-то не утвердили и так далее. Рынок летит вниз.

С чем остается инвестор?

Облигации, в которых он при покупке зафиксировал высокую доходность на ближайшие несколько лет (на уровне 20%), проданы. Акции, купленные на место бондов, упали, а перспективы дальнейшего туманны. Скорее всего, ожидает либо унылое болото «боковика», либо скачки туда-сюда.
Или опять… если повезет.
Ну а потом — классическое:
— рынок — мрак;
— лучше сидеть в депозите;
— везде обман.
Это классический пример того, как не надо работать на фондовом рынке. При таком раскладе инвестор теряет и деньги, и нервные клетки, которые, как известно, не восстанавливаются. А то еще и к бутылке приложится, не ровен час. Стресс снять. А это — дополнительный удар по здоровью.

💭Поэтому отбросьте эмоции, соблюдайте пропорции. Почти стихи. Придерживайтесь выбранной стратегии и выбирайте осторожную тактику.

Тем более. Давайте честно. Портфель из облигаций и фондов ликвидности дал за последний год более чем красивые результаты.
→ Есть позитив и есть свободный кеш? Докупите сильных акций, но без фанатизма. Имена на рынке есть: к примеру, Сбер, «Интер» РАО, ВТБ, «Норникель»… Тот же «Дом.РФ», кстати.

→ Верите в быстрое продвижение мирного процесса? Ок. Есть «Газпром», «Новатек», «Совкомфлот», «Аэрофлот» и другие миркоины. Если рынок будет дальше двигаться вверх — заработаете, если вниз — потери будут небольшими.
По моим оценкам, если в основном сидеть сейчас просто в облигациях, за счет снижения ставки можно иметь от 20% до 40% годовых. Если добавить немного акций и все будет развиваться, как хочется — доходность может быть и выше. Пойдет все по грустному сценарию — доходность будет все равно выше инфляции. И без нервов.

Если сидеть в одних акциях… Повезет — может быть и 30%, и 40%, и даже 50% годовых. Или выше. Не повезет — как сложится.
❕Так и вопрос. Стоит ли сильно рисковать?
#российский_рынок
@bitkogan

Цены на новостройки быстро растут

В октябре сильно ускорился рост цен на первичном рынке жилья. Всего за один месяц цены прибавили 1,2% после 0,9% в сентябре. С начала года, за 10 месяцев, стоимость выросла на 6,4%.

Это данные Дом.РФ
, и они хорошо согласуются с другими источниками: у Росстата рост цен за 9 месяцев — 5,2%, как и 5,2% у Дом.РФ
за тот же период.

Ключевая причина увеличения цен — активизация спроса. В октябре продали 2,6 млн кв. м в новостройках. На протяжении года продажи держались около 2 млн кв. м, так что это довольно сильный результат.

▪️ Активные продажи шли благодаря расширению ипотеки. Объем выдач вырос на 12% по рыночным условиям и на 22% с господдержкой.

Может ли такой бурный рост продолжаться долго?

Пожалуй, нет. Банк России планирует снижать ключевую ставку постепенно. Можно ожидать 14% к середине года и 12% к концу. Это означает, что ставки по рыночной ипотеке едва ли уйдут ниже 16% на протяжении 2026 года, что по-прежнему очень много.

→ Доходы граждан тоже будут расти скромнее из-за стагнации экономики. По прогнозам Минэка, реальный рост зарплат сверх инфляции замедлится с 3,4% в этом году до 2,4% в следующем.

Так что пока семейная ипотека поддерживает рост цен на новостройки на уровнях, схожих с инфляцией. Но не стоит ждать бурного роста цен в ближайший год.

Это, естественно, наш осторожный прогноз. Есть факторы риска. Если вдруг увидим мировой кризис или переохлаждение российской экономики, то прогнозы придется пересматривать. Но пока видим такое развитие событий.

#недвижимость
@bitkogan

Друзья, всем привет!

Похоже, что вакханалии под названием «Квартирный кошмар» или «Покупательская ловушка» для добросовестных приобретателей недвижимости, когда люди лишались и денег, и квартир, приходит конец.

В Госдуме подготовили предложения по снижению риска мошенничества при сделках с недвижимостью с участием пожилых людей. Документ с инициативами направлен председателю Верховного суда Игорю Краснову.

Депутаты Госдумы Сергей Колунов и Илья Вольфсон разработали ряд мер для борьбы с мошенничеством при сделках с недвижимостью с участием пожилых людей. В частности, предлагается установить обязательное нотариальное заверение всех сделок с недвижимостью, а также обязательное страхование сделки, если имущество является для продавца или покупателя единственным.

Какие еще решения предлагаются?

Советник президента Гильдии риелторов столицы Константин Барсуков предложил на радио РБК отказаться от самостоятельных действий в сделках. Потому что люди часто действуют сами, не имея опыта, а потом юристы не понимают, как такая сделка вообще могла быть совершена.

→ Также есть идея с эскроу-счетами, с которых деньги будут переходить продавцу, как только покупатель получит право собственности. Депутаты предлагают и разные варианты «периода охлаждения» для продавца.

Первый прецедент в пользу покупателя

▪️ Важная новость: в Якутии суд впервые рассмотрел дело в пользу покупателя. До этого покупатели всегда теряли деньги — у мошенника деньги оставались, продавцу квартиру возвращали, а добросовестному покупателю, который и справку затребовал, и у нотариуса все заверил, — ничего.

Сейчас, кстати, громкое дело Ларисы Долиной, с которого волна и пошла, находится на рассмотрении в кассационной инстанции.

Насколько это серьезно?

В принципе, проблема действительно экстремальной важности и срочности. Из-за того, что народ пошел массово оспаривать сделки, люди прекратили их совершать. На рынке запахло коллапсом.

Про человеческие трагедии я могу говорить долго. Но люди реально оказывались и без денег, и без жилья. И еще с необходимостью платить ипотеку. Чудовищно и несправедливо.

Решит ли проблему обязательное нотариальное заверение сделки? Поможет ли делу обязательное страхование?

Скорее всего, да. Но то, что можно сказать со всей определенностью, — затраты по проведению сделки возрастут, и довольно существенно. Все это заложат в итоге в стоимость недвижимости. Но если это выход… то лучше уж так.

Главное, чтобы инициативы депутатов быстро были проведены в жизнь, а не застряли в обсуждениях. Но и были согласованы с профессиональным сообществом.

И естественный вопрос — какие программы смогут подготовить страховые компании. Тут тоже все будет достаточно непросто. В итоге — им все и расхлебывать.

#недвижимость #мошенники @bitkogan

Фонды ликвидности: лучше депозита?

Фонды ликвидности — это биржевые паевые фонды, которые дают стабильный ежесуточный доход, близкий к ключевой ставке Центробанка. Покупая паи фонда, вы становитесь его совладельцем. Сами паи торгуются на бирже, как акции.

Как они зарабатывают?

→ Основной инструмент — РЕПО. Фонд одалживает деньги под залог государственных облигаций на очень короткий срок (часто на один день). Разница между ценой покупки и обратной продажи — это и есть доход. Риски минимальны, потому что есть залог.

Доходность фонда плавает вместе с краткосрочными ставками на денежном рынке, близкими к ключевой ставке ЦБ. В России ставки ограничиваются процентным коридором ±1 п.п. вокруг ключевой ставки, поэтому доходность предсказуема и стабильна.

Зачем инвестору?

→ Сохранить капитал с минимальным риском. Это альтернатива депозитам, накопительным счетам и просто свободным средствам. Когда инвесторы не видят идей ни в акциях, ни в облигациях они покупают фонды ликвидности. Особенно это актуально при ожиданиях кризиса.

→ Знаете сколько Вы бы потеряли с фондом ликвидности в феврале-марте 2022 года? Нисколько. Фонды принесли 1,6% за 2 месяца.

Еще один плюс — это ликвидность. В отличие от депозитов, при выводе средств все накопленные проценты остаются у вас.

→ Есть и минус — чтобы продать паи, должен быть торговый день на Мосбирже. В самую острую фазу кризиса биржа может не работать. Как правило, счет идет на недели, а не месяцы.

На что обратить внимание при выборе фонда?

• Стратегия фонда. Должны быть преимущественно операции РЕПО.
• Комиссии. Чем ниже расходы УК и депозитария, тем выше ваш доход.
• Ликвидность. Есть ли в биржевом стакане должно быть обилие заявок, а отклонения цены от стоимости пая должны быть минимальны.

А если хотите разобраться, какие комиссии являются нормой на рынке, как работает процентный коридор и какой фонд ликвидности самый ликвидный, читайте наш бесплатный ликбез в приложении Bitkogan.

#российский_рынок @bitkogan

📺 «Неделя. Отражение»

Друзья! Обращаем ваше внимание, что сегодня наш традиционный стрим с политологом Дмитрием Абзаловым пройдет в 9:00 МСК на VK.

→ Обсудим ключевые события прошедшей недели.
→ Узнаем, что ждать от недели грядущей.

Геополитика:
• Трамп принуждает Украину к миру: насколько реален план?
• Какие гарантии безопасности для Украины и Европы дадут США?
• Когда с России снимут санкции?
• США и Венесуэла провели закрытые переговоры об отставке Мадуро.

Россия:
• Война банков и маркетплейсов.
• Дом.рф вышла на IPO: перспективы акций.
• Цена российской нефти обвалилась до минимумов: что будет с бюджетом и рублем?
• Путин допустил, что люди могут жить до 150 лет.

США и мир:
• Биткоин подешевел на $40 тыс. от рекорда цены.
• ИИ-пузырь лопается?
• Рейтинг Трампа снизился до минимумов с момента инаугурации.
• Трамп подписал закон о публикации «файлов Эпштейна».

… А еще много интересных горячих тем.

🔗 Подключайтесь и участвуйте в обсуждении!

#видео @bitkogan

Мир, дружба, снятие санкций?

В рамочном мировом соглашении от США прозвучала мысль о постепенном снятии рестрикций с России. Но санкции санкциям рознь. Несмотря на то, что американские ограничения страшнее европейских, если Штаты их отменят, то жить станет сильно легче. Правда, не во всем... Разбираемся.

Какой объем средств заблокирован у розничных инвесторов?

→ С 2022 г. порядка 5,7 трлн рублей розничных инвесторов было заблокировано в связи с санкциями. Постепенно эта цифра сокращалась благодаря усилиям отдельных брокеров, запуску внебиржевых торгов, централизованному обмену еврооблигаций, трансформации замещаек и пакетам иностранных акций (тот самый обмен по механике Инвестпалаты). Но это лишь часть айсберга. Основная доля все еще находится под колпаком.

Помогут ли санкции США?

Если говорить в общем, то еще как! Жить с европейскими санкциями, но без американских, было бы куда слаще и проще, чем сейчас. Конечно, лучше всего вообще без санкций, но что поделать. Жизнь не малина.

Основная причина — санкции США блокирующие. Ограничения ЕС не волнуют условный Гонконг, а вот от одного упоминания списка OFAC вся депозитарная дружба тут же ставится на паузу.

Итак, что может наладиться в первую очередь?

• Проблема с активами на СПБ Бирже (как американскими, так и гонконгскими), ведь основная часть депозитарных потоков шла через американский депозитарий DTCC, а не Euroclear. Гонконгские акции формально не заблокированы, но контрагенты опасаются вторичных санкций, поэтому отмашка OFAC тут может решить проблему.

• Есть вероятность возобновления централизованных торгов долларом из-за снятия санкций с Мосбиржи и НРД. Вместе с этим мы можем получить упрощение комплаенса с остальными мировыми контрагентами, которые до этого боялись вторичных санкций.

Где США не помогут?

• Цепочку НРД–Euroclear это не затронет, поскольку тут виной всему исключительное решение Еврокомиссии, которая ввела ограничение вскоре после Euroclear. Разморозить активы Банка России и розничных инвесторов сможет только ЕС в одностороннем порядке.

• Система SWIFT тоже вне власти Штатов. ЕС постепенно продолжает фрагментировать банковскую систему РФ через отключение отдельных участников. Однако если американские санкции будут сняты с аналогичных российских систем, то банки смогут обмениваться финансовой информацией даже без SWIFT'а.

Что делать?

Главное — набраться терпения и перестать качаться на эмоциональных качелях. До реальных действий еще очень далеко.

Поэтому нужно сфокусироваться на том, что сейчас в нашей власти: обращаться за помощью в разблокировке, где это возможно, привести в порядок портфели, пересмотреть цели, учесть диверсификацию и всевозможные инфраструктурные риски. В этом еще может помочь наше приложение Bitkogan App и закрытый форум.

#блокировки #санкции @bitkogan

💸Что теперь будет с рублем?

Курс рубля укрепился более чем на 2% на фоне возобновления мирных переговоров. Скорее всего, дело в притоке спекулятивного капитала. Инвесторы хотят заработать на потенциальном мире и смягчении санкций против России. 

→ Фундаментально рубль остается крепким благодаря жесткой денежно-кредитной политике, росту цен на ненефтегазовый экспорт, продажам валюты от ЦБ. Но последний фактор исчерпает себя с нового года. А это вместе с санкциями против нефтяных компаний несет риски для рубля в ближайшие месяцы. 

Может ли рубль укрепиться еще? 

Такое возможно, если будет достигнут крупный прогресс в переговорах. Но, честно говоря, не думаю, что по переговорам все решится быстро. Поэтому позитивный эффект от геополитики, скорее всего, будет слабеть, а не усиливаться. 

→ Другими словами, на горизонте нескольких месяцев больше верим в курс 85 рублей за доллар, чем 75. 

Что делаем мы?

В инвестиционных стратегиях часть держим в валютных активах в качестве страховки от ослабления рубля. Это валютные и замещающие облигации.

В более агрессивных стратегиях сегодня немного увеличили позицию в фьючерсе на юань: уж очень сильно в моменте укрепляется рубль. Пробуем сыграть на волатильности. Тем не менее разворота тренда в валюте пока не видно. Возможно, в какой-то момент снова застрахуем позицию или ее часть через продажу вечного фьючерса. Это позволит нивелировать падение и зарабатывать на фандинге.

#рубль @bitkogan

Очередное ралли на российском рынке. В этот раз нас ждет успех?

Всему «виной» — новый мирный план, который, по различным сообщениям СМИ, разработан США и согласован с Москвой. Состоит из 28 пунктов, в большей степени ориентированных на интересы именно российской стороны.

Рынок воспринял это с оптимизмом. Индекс Мосбиржи уже успел вырасти за 3 дня почти на 8%, и это не предел. В случае успешных переговоров есть все шансы на продолжение ралли.

Какие акции будут расти сильнее?

→Так называемые «миркоины» имеют более высокие шансы вырасти сильнее, если сравнивать с индексом. Сюда относятся Газпром, Новатэк, Совкомфлот, СПБ Биржа, Юнипро и другие. 

А что насчет отдельных секторов?
• Нефтегаз. Потенциальное снятие санкций (ЛУКОЙЛ, Роснефть, Сургутнефтегаз, Газпромнефть) — нормализация финансовых показателей. Нефтянка снова может вернуться к статусу дивидендных аристократов.
• Девелопмент. Основные 2 фактора: снижение «ключа» и застройка новых территорий. И то, и другое практически неизбежно в случае перемирия. 
• Металлургия. Взаимосвязь с сектором девелопмента. Больше строек = больше спрос на металлопродукцию. Не забываем про цветмет (ГМК, Русал, ЭН+). 
• Транспорт. Здесь резко может ожить Совкомфлот, огромная доля флота которого угодила в санкционные списки. Аэрофлот также получит импульс за счет потенциального открытия международного пространства. 

Какие активы выбираем мы?

У нас есть доля «миркоинов», но она невелика. Мы останавливаемся на фундаментально крепких историях — Сбер, ВТБ, Транснефть, Интер РАО, ГМК. 

Разумеется, большая доля в стратегиях отходит именно облигациям. Если процесс пойдет быстро, а по сообщениям СМИ, соглашение может быть подписано уже в начале декабре, к концу года можем увидеть RGBI около 125 вместо ожидаемого диапазона 120–121. 

Именно поэтому мы не так любим депозиты или фонды денежного рынка. Да, они дадут фиксированную доходность, но она будет куда меньше доходности в акциях или облигациях.

Ожидания по рынкам

Как я уже сказал, в случае переговорного успеха RGBI может уйти на 125. В свою очередь, вполне реально увидеть индекс Мосбиржи на уровнях 3200–3400 пунктов. 

Но мы должны понимать, что согласование плана — это комплексный и очень тяжелый процесс. Не уверен, что он пройдет идеально гладко. Будут выходить как позитивные, так и противоречивые новости. В свою очередь, рынок будет реагировать повышенной волатильностью, это неизбежно. Запасаемся терпением и ждем.

Что по таймингу?

А вот здесь самое интересное. 

По сообщению FT, США, якобы ожидают, что к 27 ноября (День Благодарения в США) Украина заключит соглашение о завершении войны — поэтому на Зеленского оказывается сильное давление. Американцы хотят, чтобы украинская сторона подписала соглашение, которое далее они представят РФ, а весь процесс завершился бы до начала декабря. Также издание отмечает, что в Украине сейчас работают над встречными предложениями для представления Трампу.

💭Не уверен, что все 28 (!!) пунктов так легко будут приняты. А это значит — с таймингом может быть все сложнее. В общем, не все так легко будет идти. Да и как обычно, найдутся в Европе желающие все сорвать и запутать. Так что когда мы называем уровни по RGBI 125 или по Мосбирже 3200 и выше, мы подразумеваем, что это — оптимистичный вариант. Опасаюсь, что в реальности все будет гораздо сложнее. Остались вопросы — ответим.

#российский_рынок @bitkogan

Российский фондовый рынок неэффективен?

Доброе утро, друзья!

Нас часто спрашивают:
На рынке РФ ужасный хаос! Вы котировки видели? Ни о какой эффективности рынка и речи быть не может! Что скажете?

Противоположная сторона считает, что рынок всегда и везде абсолютно эффективен, все цены отражают внутреннюю стоимость акций и переиграть невозможно.

Где правда? Как обычно, по середине. Но есть нюанс...

Среди всех экономических теорий гипотеза эффективных рынков, пожалуй, одна из главных тем в экономике, которую большинство понимает неправильно.

Юджин Фама и Кеннет Френч сформулировали гипотезу об эффективности рынков еще в ХХ веке. Затем она не раз дополнялась и расширялась вплоть до 2014 года. Но о чем она конкретно говорит?

Если коротко, то там три постулата:
→ Вся доступная информация отражается в ценах акций.
→ Информация по своей природе непредсказуема.
→ Движение цен акций хаотично и исключает любую возможность 100% предсказания.

❗️И тут внимание! Гипотеза абсолютно ничего не говорит о качестве и достоверности информации, которая поступает нам. Рынки могут инкорпорировать всю доступную информацию и оставаться эффективными, но трактовать ее неверно и полностью ошибаться в своих оценках происходящего.

💡Именно поэтому эффективность рынков вовсе не бинарная опция да/нет. Это целый спектр: от слабой (weak-form) до полусильной (semi-strong) и сильной (strong) форм эффективности.

Так что спрашивать «Эффективен ли российский фондовый рынок» — неверно! Фондовый рынок эффективен и точка. Правильный вопрос звучит так: «НАСКОЛЬКО он эффективен?»

Принято выделять 3 формы эффективности рынков:
✔️Слабая (weak-form).
✔️Полусильная (semi-strong).
✔️Сильная (strong).

В чем разница?

→ Все три формы (слабая, полусильная, сильная) предполагают, что информацию из прошлого невозможно использовать для того, чтобы извлекать прибыль выше рынка.

→ Полусильная и сильная формы добавляют, что, используя всю публичную информацию, не получится обгонять рынок. Иными словами, если вы прочитали что-то в новостях — 99,9% шансов, что котировки УЖЕ отразили это. Это как найти на бульваре не фальшивую купюру в 5000 рублей — крайне маловероятно.

→ Лишь при сильной форме даже доступ к инсайдерской информации не позволит получать сверхприбыль. Но последние исследования отвергают сильную форму эффективности, то есть владея инсайдом можно обгонять рынок — поэтому эти активности под запретом на большинстве рынков.

Что имеем в итоге?

Российский рынок обладает всеми признаками полусильной эффективности, хотя низкая ликвидность, отсутствие внушительных институционалов и недостаточная прозрачность добавляют ему большее число аномалий, которые на других рынках встречаются куда реже.

Здесь же в том числе и чрезмерная реакция на события от «все пропало» до «завтра ну 100% договорятся».

Но это не повод отчаиваться. Аномалиями можно и нужно пользоваться, ведь чем больше несостыковок, тем больше шансов извлекать прибыль выше среднего по рынку, что мы и стараемся делать в рамках стратегий по России в Bitkogan App. Есть вопросы — спрашивайте.

#российский_рынок @bitkogan

На геополитическом фронте без перемен... или нет?

Реакция российского рынка акций на вчерашнюю публикацию о работе России и США над тайным планом урегулирования украинского конфликта была, мягко говоря, сдержанной.

Опыт научил инвесторов не возлагать больших надежд на такие новости. Было их в этом году уже немало, а последующее разочарование оказывалось весьма горьким.

В какой-то степени пессимизм скептиков сегодня подвердил Дмитрий Песков, заявив об отсутствии проработки каких-либо новаций в обсуждаемом вопросе.

Может, и так. Но, возможно, пресс-секретарь российского президента, как человек весьма дипломатичный, предпочитает не оперировать не до конца согласованными позициями по щекотливым вопросами.

Есть у меня ощущение, что в этот раз все может быть по-другому. Развитие коррупционного скандала на Украине добавляет картине новых красок. Западные партнеры недвусмысленно дали понять украинскому руководству, что им не нравится, когда их средства расходуются не по назначению.

• Идея передачи российских активов Украине в каком-либо виде на таком фоне выглядит очень сомнительной. А без денег люди частенько становятя более сговорчивыми.

• Быстрая поездка Зеленского в Стамбул, а затем визит министра армии США в Киев и в Москву говорят: что-то происходит.

• Politico вовсе полагает, что мирная сделка может быть уже на этой неделе.

🤞Понятно и объяснимо, что российские инвесторы семь раз подуют на воду, прежде чем снова начать активно покупать акции. Но знаете что? Мы в приложении bitkogan вчера значительно увеличили лонг по индексу Московской биржи.

Были мы правы или нет, узнаем уже весьма скоро.

#российский_рынок @bitkogan

Доброе утро, друзья!

У меня истек депозит: куда переложить деньги?

Такой вопрос на днях задал наш подписчик. Думаю, это волнует многих. Отвечу.

Предположим, что планы на эти деньги консервативные. Вот какие есть варианты.

1) Снова выбрать депозит. Да, это вариант. Недавно писал в личном блоге, как один опытный банкир и экономист выбрал вклады как предпочтительный способ хранения капитала. Это профессиональная осторожность.

💭 Но лично я не выбрал бы депозиты. Год назад вы могли получать с банковского вклада выше 20% годовых. Но сейчас депозит от года дает только 12–13% в год, а короткие — 15–16% годовых. Это не так плохо, но точно есть варианты поинтереснее.

2) Фонды ликвидности. Инструмент, набравший популярность вместе с ростом ключевой ставки. Кладете деньги — получаете доходность, близкую к ключевой ставке, и возможность быстро вывести деньги. Фонд держит средства в коротких надежных бумагах через РЕПО. Плюсы: низкий риск, быстрое снятие, проценты начисляются ежедневно. Но если ключевая ставка упадет, доходность упадет вместе с ней. Для части суммы это разумная парковка. Особенно если вы цените ликвидность.

3) Облигации. Про них мы пишем часто, и это неудивительно. Переход из депозитов в эти бумаги выглядит крайне рационально. Качественные корпоративные облигации уже предлагают более привлекательный процент, чем вклады. Более того, бумаги имеют потенциал вырасти в цене, так как Центробанк планирует снижать ставку весь следующий год. Длинные ОФЗ особенно интересны: они реагируют на снижение ставки сильнее, поэтому потенциал доходности может быть около 30% годовых.

4) Валютные облигации. Да, это не полноценная альтернатива депозиту, но момент для них сейчас уж очень подходящий. Так что не мог не упомянуть. Рубль достаточно крепкий, что позволяет приобрести такие облигации по неплохой цене. При этом отечественная валюта имеет все шансы ослабнуть в ближайшие месяцы.

Остались вопросы — спрашивайте.

#вклады #инвестиции
@bitkogan

Что не так со схемой «купи сейчас — плати потом»?

Наверняка вы не раз видели предложения купить холодильник, телефон или даже шубу в рассрочку, без первого взноса и под 0%. Это подается как безобидная и даже удобная альтернатива кредиту.

Но в чем риск?

Проблема даже не в штрафах и пенях за просрочку (а они могут составить до 20% годовых). Куда опаснее то, что такие сервисы тянут человека в сторону перекредитованности, причем незаметно.

Так, по данным Центрального банка Ирландии, 38% пользователей рассрочки признали, что стали чаще покупать ненужные вещи, а 43% говорят, что тратят заметно больше запланированного.

А теперь представьте: вы получаете 100 тысяч рублей в месяц, и 30% уже расписаны под оплату «хотелок» на ближайшие пару лет. И всё вроде бы нормально… Пока вам внезапно не поднимут аренду. Или пока вы, не дай бог, потеряете работу. Или не возникнет какой-либо непредвиденный расход.

Вы фактически закладываете свое будущее ради сегодняшнего импульса порадовать внутреннего ребенка. К тому же, регулярные рассрочки могут испортить ваш кредитный рейтинг, если вы склонны к просрочкам.

Кто чаще всего попадает в эту ловушку?

По данным центральных банков, самыми активными пользователями рассрочек оказываются люди:
— с низкой финансовой грамотностью,
— с отказами по кредитам и историей просрочек.

Финансовая дисциплина — это не только инвестиции. Это прежде всего умение контролировать расходы и отслеживать любые регулярные обязательства, которые вы на себя берете.

#кредиты @bitkogan

Ну что, началось?

Друзья, всем привет!

Американские индексы, наконец, пробили 50-дневную среднюю, а это означает, что коррекция может усилиться.

Разговоров об ИИ-пузыре в последнее время не слышал только ленивый. Однако до сих пор все просадки переоцененных американских акций выкупались с завидным постоянством.

→ Кто их выкупал? Да в основном алгоритмические фонды, работающие по тренду. Именно поэтому технические индикаторы, указывающие на потенциальный разворот, так важны. А 50-дневная средняя неизменно выступала той поддержкой, от которой отталкивались любители выкупать просадки.

Теперь интересно понаблюдать, что будет дальше.

Подробно о том, что я думаю об американском рынке и не только, написал в личном блоге. Но без поддержки есть опасность, что продажи могут усилиться.

📉Сколько будет еще процентов вниз? Все возможно. Можем ограничиться и 2–3%, потому что рынок все же достаточно сильный, а можем и 5–7%, если пойдут маржин-коллы.

Поэтому наблюдаем за динамикой самих акций, за индексом волатильности, шорты пока держим. В случае панических продаж, это когда VIX подскочит выше 30, начнем потихоньку их прикрывать и где-то переворачиваться в лонг в ожидании Санта-ралли.

Но пока ждем. Важная поддержка пробита, впереди может быть интересно.

#США @bitkogan

Зачем поднимать налоги, если у нас есть резервы?

На 1 ноября международные резервы России превысили $725,8 млрд, из которых $426 млрд — в иностранной валюте, а $299,8 млрд — в монетарном золоте.

Если у нас есть такие запасы, почему бы не взять, скажем, $70 млрд, чтобы покрыть прогнозируемый Минфином дефицит бюджета в 5,7 трлн рублей, вместо того чтобы повышать НДС, штрафы и утильсбор? Зачем тогда вообще нужны эти ваши золотовалютные резервы?

1. Использовать золотовалютные резервы (ЗВР) для бюджетных расходов — крайняя мера. ЗВР нужны. Это финансовая подушка безопасности государства, которая может использоваться для поддержки курса рубля, помощи экономике в кризис и выплат по внешним долгам. Наличие ЗВР снижает вероятность дефолта или девальвации национальной валюты, а значит, и обнищания населения.

2. Ситуация с бюджетом не выглядит драматичной. Обращаться к средствам из ЗВР — излишне. За счет повышения налогов запланировано снижение дефицита бюджета с 2,6% ВВП до 1,6%. Дефицит будет финансироваться за счет займов.

Первым звоночком проблем с бюджетом может стать исчерпание ресурсов Фонда национального благосостояния (ФНБ), который является частью золотовалютных резервов. Ликвидные активы ФНБ по итогам года составят 2,1% от ВВП, в следующем году они снизятся до 1,9%. Вот как (приблизительно) быстро могут закончиться эти средства:

• Если нефть будет $55 — хватит примерно на 4 года.
• Если $50 — где-то на 2 года.
• Если $40 — на год.

3. Если использовать золотовалютные резервы для текущих расходов, это будет сигналом, что с бюджетом все нехорошо. В таком случае может упасть доверие к валюте и к устойчивости бюджета.

И последнее. Сейчас у России большой объем золотовалютных резервов даже с учетом замороженных активов. Это преимущество. И нет никакого смысла этого преимущества лишаться.

#налоги @bitkogan

Как низко может пасть золото?

Друзья, всем привет!

В пятницу золото просело больше чем на 2%. Внутри дня было еще хуже, доходило до –3%. Всякий раз, когда такое происходит, я получаю массу вопросов о том, дно ли это уже, пора ли покупать или подождать еще ниже?

Почему золото перестало расти, я говорил на прошлой неделе: отток денег из фондов в результате сомнений в том, что ФРС снизит ставку в декабре.

С тех пор принципиально ничего не изменилось. Разве что, вероятность снижения ставки упала даже ниже 50%. Несколько представителей Федрезерва прямо сказали, что без нормальных данных по инфляции и рынку труда, которые не публиковались из-за шатдауна, они не готовы снижать ставку.

На этом фоне странно не то, что золото падало в конце недели, а то, что росло в начале.

Объяснить это можно тем, что продажи фондов прекратились, давление на цены в моменте ослабло. Этим воспользовались спекулянты, чтобы поймать отскок. Мы в приложении тоже этим грешили.

▪️На «спекулятивном» рынке волатильность выше обычного. Возможно, для кого-то случился даже небольшой шорт-сквиз. И не только в золоте, но и в серебре, которому почти удалось обновить максимум.

Но в итоге не удалось, и оно полетело вниз вместе с акциями и золотом.

Что дальше

Технически картинка получается не самая подходящая для рывка наверх. Максимум прошлой недели ниже максимума прошлого месяца, волатильность высокая. Похоже, если не разворот тренда, то хотя бы временное прекращение роста.

▪️До заседания ФРС рынок, скорее всего, будет болтаться без выраженного тренда. Возможны сюрпризы от американской статистики: после полуторамесячного шатдауна данные могут быть не самые точные, что может дополнительно провоцировать волатильность.

Что касается уровней, то в диапазоне $3900–$4000 цены, вероятно, найдут поддержку, и оттуда возможны локальные отскоки.

→ Многое будет зависеть от рынка акций. Если он все же повалится, а шансы на это есть, то и золото может не удержаться и пойти ниже в район $3650-$3700.

Тем не менее, долгосрочного роста цен на золото нынешняя слабость рынка не отменяет. Достигнет ли оно $5000 уже в следующем году, как ожидают некоторые, или чуть позже — вопрос творческий. Но это лишь дело времени.

#золото @bitkogan

🤖Работаешь с ChatGPT? Доверяй, но проверяй.

• Deloitte уже возвращает деньги правительству Австралии за отчет, где ИИ насочинял фактов.
• В Нью-Йорке двоих адвокатов наказали на $5 тыс. за ссылки на несуществующие дела, любезно подготовленные ChatGPT.
• Суд в Калифорнии оштрафовал адвоката Амира Мостафави на $10 тыс. за использование сфабрикованных ChatGPT юридических цитат.

И это только то, что попало в новости. На деле, уверен, таких случаев сотни, и не только в праве или консалтинге, но и в финансах и даже медицине. А там цена ошибки гораздо выше.

Почему ИИ «выдумывает» ответы?

В OpenAI считают так называемые галлюцинации не злым умыслом, а особенностью модели. Она стремится дать хоть какой-то ответ, даже если он неточный. Команда уже учит модели честно говорить «не знаю», но остается вопрос, насколько качественные данные используются для их обучения.

Как жить с этим?

→ Проверяйте результат. А лучше используйте ИИ как помощника, а не исполнителя. Например, ChatGPT с браузером Atlas отлично подходит, чтобы быстро составить конспект или расшифровать видео. Подробнее о полезных инструментах писали здесь. Если же решите попросить ChatGPT, Deepseek и т.д. сделать работу за вас, проверьте результат.

P.S. Помните эксперимент с ИИ-ботами, которые торговали криптой? Там все вышло, мягко говоря, поучительно. Gemini потерял 99.4%, GPT-5 минус 74.3%, DeepSeek минус 2%, и только Qwen3 Max ухитрился заработать 11.9%.

#ИИ @bitkogan

«Загоняю» людей в 30%+ годовых. И не стыжусь

На днях вышло видео, где я подробно рассказал, что происходит на российском рынке и что делать. Среди прочего упомянул облигации. Зашел в комментарии и вижу: «О, опять какой-то гуру обещает 35% годовых по ОФЗ! Ну-ну…»

А до этого вообще обвиняли, что я, мол, «загоняю людей в ОФЗ». Не понимаю, почему такая трагедия. Если «загонять» означает дать возможность получить доходность выше 30% — то давайте будем честными, это самое приятное «загоняние», которое может случиться с инвестором. Или вы хотите спорить с законами математики?

• Во-первых, заработать 35% на облигациях реально. Причем уже в этом году.

Например, наша стратегия «РФ. Российские облигации» уже показывает больше 30% с начала года за счет купонов и роста стоимости бумаг. К концу года будет примерно 35%, а может, и чуть выше.

Кто-то скажет: «Но это же доходность без учета налогов!». Верно. Налоги мы в своей статистике учесть не можем, так как чистая доходность у каждого своя. Если держите бумаги более трех лет, доход до 3 млн в год можно полностью освободить от налога. А, например, если ваша доходность составит 3 млн рублей, часть НДФЛ придется заплатить по ставке 15%. Вариантов масса.

• Во-вторых, в 2026 году на облигациях можно заработать еще больше.

Цель нашего Центробанка — выйти на нейтральную ставку к концу 2026 года. Если инфляция составит 4%, нейтральная ставка окажется ниже 10%. Но возьмем более консервативный сценарий, когда в начале 2027 года ключевая ставка будет 10%.

Предположим, что доходность по наиболее длинным ОФЗ также составит около 10%. Длинная ОФЗ 26238 с погашением в 2041 году сейчас стоит около 59% и предлагает 13,80% годовых к погашению. Если доходность снизится в начале 2027 года до 10%, цена поднимется до 79,65%. Это уже около +35% за счет роста стоимости. Но не забывайте и про купон в размере 7,10% годовых. Вот вам и более 40% за год😉

Еще раз. Мы говорим не только о том, что будет с облигациями, но и о том, что уже случилось. Наши клиенты за этот год заработают больше 30%. Думаю, они не очень расстраиваются, что я «загонял» их в инструмент, который дает такой процент за год.

Если есть вопросы — обращайтесь.

#облигации @bitkogan